20180710-光大证券-御家汇-300740.SZ-2018H1业绩预告点评_运营能力突出_上半年利润保持稳健增长_5页_1mb

报告摘要

御家汇在2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润6007万元至7645万元，同比增长10%-40%。公司凭借强大的品牌运营能力和全渠道布局，保持了业绩的稳健增长，展现出良好的发展潜力。

线上渠道优势显著：公司作为起家于互联网的淘品牌，线上收入占比稳定在95%左右，运营费用性价比高，天猫获客成本和线上平台推广费用等指标基本稳定。公司通过设立传媒事业部，利用影视剧、综艺节目广告投放、品牌主题活动和事件营销等手段，实现对微博、论坛、达人等多渠道的有效覆盖。
线下渠道布局顺利：顺应全渠道发展趋势，公司积极拓展线下渠道，现已进入全国3000家屈臣氏和400余家沃尔玛，进一步巩固市场地位。
品牌培育与运营能力突出：公司拥有多个自主品牌（如“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”）及国际代理品牌（如“城野医生”、“丽得姿”、“OGX”），其中“小迷糊”营收占比从2015年的8%提升至2017年的13%，CAGR高达88%。代理品牌“城野医生”在2017年实现营收1.57亿元，为公司开拓了新的业务增长点。
投资建议：基于公司强大的运营能力、全渠道布局、稳固的研发基础和创新能力，维持“增持”评级。预计2018-2020年归母净利润分别为2.20亿元、2.89亿元、3.68亿元，对应EPS分别为0.81元、1.06元、1.35元，当前股价对应2018-2020年PE分别为37X、28X、22X。
风险提示：包括市场需求波动和市场竞争加剧等风险。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,171	1,646	2,199	2,906	3,773
营业收入增长率	52.32%	40.61%	33.55%	32.18%	29.82%
净利润(百万元)	74	158	220	289	368
净利润增长率	38.80%	114.85%	39.02%	31.34%	27.13%
EPS(元)	0.27	0.58	0.81	1.06	1.35
PE	110	51	37	28	22
PB	22	15	4	3	2
EV/EBITDA	41	20	29	21	17
EV/EBIT	46	22	30	22	17
毛利率	53.18%	52.63%	53.00%	52.80%	52.50%
EBITDA率	7.65%	10.81%	11.94%	12.10%	11.95%
EBIT率	6.83%	10.05%	11.54%	11.53%	11.33%
ROE(归属母公司)(摊薄)	19.88%	29.36%	14.74%	16.22%	17.10%