20170922-申万宏源-兆易创新-603986.SH-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列五_持续受益于Nor_Flash涨价_18页_1mb

兆易创新（603986）首次覆盖报告总结

核心内容

兆易创新是中国大陆领先的Nor Flash芯片Fabless设计企业，专注于存储芯片和MCU的设计与销售，主要代工厂包括中芯国际和武汉新芯。公司于2016年8月在上海证券交易所上市，控股股东为朱一明。

公司当前主营业务包括串行NOR Flash芯片、NAND Flash芯片及MCU产品。2017年1H17，公司89%的收入来自存储芯片，11%来自MCU，显示出存储芯片业务是公司主要的业绩增长动力。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 2017年1Q17收入增速达47%，2Q17收入增速达40%，净利润同比增长93%。
   • 公司毛利率因Nor Flash涨价而显著上升，从27%升至41%。
   • 人均效益指标持续改善，三费占比保持稳定。

2. 盈利预测：

   • 预计2017-2019年收入分别为21.25亿、27.68亿和31.31亿元。
   • 归母净利润分别为5.05亿、7.24亿和6.36亿元。
   • 每股收益分别为2.49元、3.57元和3.14元。
   • 当前股价对应2017-2019年PE分别为52x、36x和41x。

3. 评级与估值：

   • 首次覆盖给予“中性”评级。
   • 参考A股可比Fabless公司（全志科技、中颖电子、汇顶科技）2018年PE均值为38.1x，PB均值为7.2x。
   • 公司2018年EPS为3.57元，对应PE为36.4x。

关键信息

产品与市场

• 公司产品包括3.3V NOR Flash芯片、1.8V NOR Flash芯片、32位MCU芯片、MCP系列、SPI NAND系列等。
• 产品广泛应用于消费电子、通信、工业控制、汽车电子等领域。

市场与产业假设

• Nor Flash市场：
  • 2017-2019年全球Nor Flash出货量收入规模同比增长分别为3.3%、5.12%和3.29%。
  • 传统市场需求略减，但OLED和TDDI等新兴市场推动Nor Flash增长。
  • 预计Nor Flash单价增速分别为27%、10%和-10%。
• MCU市场：
  • 预计2017-2019年MCU收入增速分别为15%、20%和25%。

风险提示

• Nor Flash供应商提高Capex规划，可能影响Nor Flash价格走势。
• 2019年主营业务Nor Flash或有均价下滑的风险。

有别于大众的认识

1. 产业核心需求与趋势：基于长期跟踪和全球供应链分析，对Nor Flash价格趋势判断更可靠。
2. 详尽全球数据：使用IDC、Dramexchange、ihs等数据库，提供更全面的市场分析。
3. 季度盈利跟踪：提供市场唯一的季度盈利预测，便于投资者判断预期差。

股价表现的催化剂

• Nor Flash持续涨价是公司股价表现的重要驱动因素。

财务数据及盈利预测

关键假设点

1. 2017-2019年Nor Flash出货量预计增长15%、20%和25%。
2. 2017-2018年Nor Flash市场供给存在缺口，2019年供给将好转。
3. 智能手机出货量预计增长至1517、1585和1642百万台。
4. In-cell渗透率预计提升至29.6%、33.5%和36.2%。
5. TDDI渗透率预计提升至12%、30%和45%。

重要财务指标

估值指标

投资评级说明

• 证券评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）。
• 行业评级：看好（>市场）、中性（持平）、看淡（<市场）。
• 本报告采用相对评级体系，建议投资者结合自身情况做出决策。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用。
• 本报告内容和观点由分析师独立、客观出具。
• 报告中所用信息为公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资需谨慎。

联系方式

• 分析师：王谋（wangmou@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）