2019债市变量之地方专项债供给放量_顺势而为_地方专项债投资面面观_28页-2mb

地方专项债投资面面观总结

核心内容

地方专项债是地方政府为满足有一定收益的项目所需资金而发行的债券，其用途主要分为两类：一是满足2015年起新增项目的资金需求；二是用于置换截至2014年底的非地方政府债券形式的存量专项债务。专项债与一般债的区别在于其专款专用的特性及对应项目收益。2018年全国新增专项债限额为1.35万亿元，全年新增专项债发行计划顺利完成，发行规模同比增长90.8%。2019年新增专项债预计发行2.5万亿-3万亿，狭义基建投资增速有望达到6.1%。

主要观点

• 专项债与一般债区别：

  • 一般债用于无收益的公益性项目，资金来源于一般公共预算。
  • 专项债用于有收益的项目，资金来源于政府性基金预算，专款专用。

• 专项债设立目的：

  • 推动地方隐性债务显性化。
  • 缓解地方政府债务压力，延长债务久期。
  • 作为扩张性财政手段，推动基础设施建设。

• 专项债对基建的撬动作用：

  • 2018年新增专项债撬动基础设施投资约2.45万亿元，占全年基建投资总额的26%。
  • 土储专项债、非土储专项债分别撬动约1.73万亿元和0.72万亿元。

• 2019年专项债发行预测：

  • 新增专项债额度预计在2.5万亿-3万亿，较2018年增长1.15万亿-1.65万亿。
  • 棚改专项债预计发行6000亿元，土储专项债预计发行5000亿-6000亿元，与基建直接相关专项债预计发行1万亿-1.3万亿。

关键信息

专项债配置策略四维度

1. 风险权重：

   • 地方政府债风险权重目前为20%，若调低至0%，实际收益率将提升至3.71%，高于同期限国债和国开债。
   • 城投债风险权重为100%，且实际收益率较低，专项债配置价值更高。

2. 流动性：

   • 专项债久期较长，换手率低，流动性不足。
   • 银发283号文开放中小投资者在商业银行柜台购买地方债，有望提升流动性。

3. 与城投债横向比较：

   • 5年期专项债收益率高于AA+城投债0.9个百分点，高于AA级城投债0.62个百分点。
   • 质押折扣率方面，专项债为0.98，远高于城投债。

4. 区域财力与债务负担：

   • 专项债发行未显著反映区域财力与债务负担，建议优先配置财力强、债务负担低的地区专项债。

专项债未来四大优化点

1. 久期匹配：

   • 未来专项债久期将逐步与项目工期匹配，减少资金错配风险。

2. 流动性提升：

   • 通过银发283号文等政策，提升专项债在银行间市场的流动性。

3. 限额灵活调整：

   • 专项债限额可依据年内经济发展情况，在年中进行优化调整，提高资金使用效率。

4. 正向激励机制：

   • 地方政府隐性债务化解情况将与专项债限额挂钩，形成正向激励。

风险提示

• 流动性收紧可能对专项债市场产生一定影响。

配置建议

• 优先考虑财力强、债务负担轻的地区。
• 关注专项债与城投债的横向比较，专项债具备更高的配置价值。
• 随着流动性改善及久期优化，专项债将成为未来债市的重要组成部分。

附录

• 分析师与研究助理简介：

  • 李锋：民生证券研究院执行副院长，有丰富的金融行业经验。
  • 樊信江、颜子琦、孙嘉伦：研究助理，具备金融工程、固定收益证券研究经验。

• 免责声明：

  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
  • 报告数据来源于合法渠道，但不保证其准确性或完整性。
  • 报告观点基于作者职业理解，力求客观公正。

• 相关研究：

  • 《四问2019基建-从信用周期视角看基建拐点》
  • 《顺势而为：2019债市变量之永续债供给放量》
  • 《顺势而为：2019债市变量之信用利差》