20180821-广发证券-药明康德-603259.SH-中报业绩超预期增长71.3_全球研发外包龙头持续领先行业_3页_524kb
报告摘要
药明康德（603259.SH）中报总结
核心内容概述
药明康德在2018年上半年实现了收入增长20.3%，归母净利润增长71.3%，扣非净利润增长32.3%，业绩表现超预期。公司作为全球研发外包行业龙头，具备长期可持续的投资能力，后续业务扩展空间广阔。
主要观点
- 业绩表现强劲：上半年净利润增长显著，超出市场预期，体现了公司强大的盈利能力和投资变现能力。
- 业务覆盖广泛：公司助力客户完成8个新药IND申报，获得16%的国内新药临床批件，累计完成36个项目IND申报，获得25个临床批件。
- 毛利率提升：不考虑汇率影响，毛利率有所提升，销售和管理费用率下降，显示经营效率提升。
- 研发投入加大：研发费用增长53.75%，表明公司在DNA编码化合物库等研发项目上的重点投入。
- 估值相对合理：预计2018-2020年EPS分别为1.82元/股、2.30元/股、2.95元/股，对应PE分别为44倍、35倍、27倍，作为全球龙头仍具低估空间，维持买入评级。
关键财务数据
营收与净利润
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|
| 2016A | 6,116.13 | 1,121 | 975 | 1.08 |
| 2017A | 7,765.26 | 1,297 | 1,227 | 1.31 |
| 2018E | 9,655.76 | 2,028 | 1,894 | 1.82 |
| 2019E | 12,217.45 | 2,563 | 2,394 | 2.30 |
| 2020E | 15,535.18 | 3,299 | 3,081 | 2.96 |
增长率
| 年份 | 营收增长率(%) | 归母净利润增长率(%) | 扣非净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|
| 2016A | 25.24% | 179.39% | - |
| 2017A | 26.96% | 25.86% | - |
| 2018E | 24.35% | 54.38% | 32.3% |
| 2019E | 26.53% | 26.38% | 27.16% |
| 2020E | 27.16% | 28.69% | 27.16% |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.8% | 41.8% | 41.7% | 41.8% | 41.8% |
| 净利率 | 18.3% | 16.7% | 21.0% | 21.0% | 21.2% |
| ROE | 17.5% | 19.3% | 18.4% | 18.9% | 19.5% |
| ROIC | 35.9% | 27.2% | 24.0% | 25.0% | 28.9% |
| P/E | - | - | 43.6 | 34.5 | 26.8 |
| P/B | - | - | 8.0 | 6.5 | 5.2 |
| EV/EBITDA | - | - | 63.9 | 51.2 | 36.8 |
现金流与资产负债
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,399 | 1,229 | 3,406 | 3,356 | 4,468 |
| 投资活动现金流 | -206 | -1,124 | -2,759 | -2,912 | -2,900 |
| 筹资活动现金流 | -128 | -674 | -136 | -18 | -18 |
| 现金净增加额 | 1,065 | -569 | 511 | 426 | 1,549 |
| 资产负债率(%) | 42.8% | 46.4% | 28.8% | 28.9% | 28.9% |
| 净负债比率 | -0.4 | -0.1 | -0.3 | -0.3 | -0.4 |
风险提示
- 全球创新药研发投入增长不及预期
- 龙头研发外包比例波动
- 部分客户订单波动
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上
估值分析
公司当前价格为79.30元，对应2018年PE为43.62倍，2019年为34.51倍，2020年为26.82倍。随着未来盈利能力的持续提升，估值有望进一步优化。
公司业务布局
- 中国区：实验室服务增长27.97%，是主要增长引擎
- 美国区：实验室服务增长5.85%，精准医疗服务为24个临床I期项目及7个临床II-III期项目提供服务
- 临床CRO：增长58.8%，有望成为战略重点板块，逐步形成全球布局
非经常性损益来源
- 参股公司Unity美股上市带来的公允价值变动损益
- 华领Pre-IPO轮融资估值提升
- Adagene公司贡献的公允价值变动损益共计4.3亿元
未来展望
公司储备了大量早期潜力项目，具备持续的投资能力和项目变现能力。随着研发能力的持续增强和全球业务布局的推进，公司有望在2018-2020年实现稳健增长。
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