2018-全球研发外包全产业链药明康德深度研究_全球研发外包全产业链_100页-7mb

药明康德深度研究报告总结

核心内容

药明康德是全球领先的医药研发外包服务企业，专注于小分子药物研发的全产业链服务，包括临床前CRO、临床CRO及CMO/CDMO业务。公司通过一体化服务模式，为客户提供从药物发现到生产的一站式解决方案，具备强大的研发能力和国际竞争力。

主要观点

• 业务覆盖全面：药明康德是国内领先的CRO企业，业务涵盖药物发现、临床前开发、临床试验及小分子药物生产，全球领先，规模仅次于查尔斯河。
• 国际化布局：公司拥有全球26个研发基地/分支机构，覆盖中国、美国、德国等国家和地区，是连接中国制药企业与国际市场的桥梁。
• 技术实力雄厚：公司协助客户研发的新药通过FDA认证并上市，拥有多项国际认证，技术积累深厚。
• 国内增长潜力大：国内创新药企业研发外包比例提升，项目多采用里程碑付款和上市后分成模式，盈利能力增强。CMO/CDMO业务在国内客户销售额占比持续上升。
• 联营企业潜力大：药明巨诺（持股50%）专注于细胞治疗，具备独角兽潜力；毓承资本（持股17%）为医疗风险投资基金，与通和资本合并后形成强大的跨境投资平台。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.52元、2.00元、2.66元，对应PE分别为48倍、36倍、27倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年12月，2007年在美国纽交所上市，2015年退市，2017年在上海证券交易所上市。
• 股权结构稳定，境外股东持股较多，发行前后持股比例有所下降，但整体仍保持较高的控制权。

业务结构

• CRO服务：涵盖药物发现、临床前研究、临床试验、药物分析等，2017年收入达56.12亿元，占公司总收入的72.2%。
• CMO/CDMO服务：提供原料药及制剂研发生产，2017年收入达21.09亿元，增速高于CRO业务。
• 联营企业：药明巨诺专注于细胞治疗，毓承资本专注于医疗风险投资，均具备较大发展潜力。

市场与客户

• 公司客户超过3000家，包括辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球前20大制药企业。
• 海外收入占比高达78.27%，表明公司具备较强的国际竞争力。
• 国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长到2017年的12.2%，国内市场增长潜力显著。

技术与资质

• 拥有多个国家的资质认证，包括FDA等，技术平台高标准，服务全球大型药企。
• CRO业务毛利率较低，CMO/CDMO业务毛利率较高，2017年分别为43.11%和48.36%。

股权结构

• 实控人包括李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖，发行前合计持股34.48%，发行后降至26.30%。
• 境外股东持股比例从46.74%降至42.06%，境内股东持股比例从18.78%降至16.90%。

募投项目

• 计划发行1.04亿股，募集资金21.3亿元，主要用于苏州药物安全评价中心扩建、天津化学研发实验室升级、合全药业产能提升等。
• 募投项目旨在提升公司整体研发与生产能力，增强市场竞争力。

行业分析

• CRO行业：全球CRO市场规模稳步增长，年复合增长率约8.78%；国内CRO行业增速更快，年均复合增长率超过25%。
• CMO/CDMO行业：全球市场规模增长显著，向发展中国家转移。国内CMO/CDMO行业在MAH政策推动下快速增长。
• 行业集中度：国内CRO行业集中度较低，Top10企业市场份额约40%，未来整合趋势明显。
• 研发流程：药明康德覆盖药物研发全过程，从药物发现到临床试验、生产及商业化，具备显著协同效应。

财务表现

• 2014-2017年营业收入从41.40亿增长至77.65亿，复合增长率23.32%。
• 归母净利润从4.62亿增长至12.27亿，复合增长率38.48%。
• 合全药业作为CMO/CDMO核心业务板块，2017年营收22亿元，同比增长24%，毛利率达43%。

风险提示

• 融资成本升高可能导致现金流压力。
• 人数持续增长可能带来管理效率下降。
• 客户订单不稳定可能影响业绩波动。

总结

药明康德凭借其在CRO和CMO/CDMO领域的深厚积累和广泛布局，成为全球领先的医药研发外包企业。其业务覆盖全面，技术实力雄厚，客户资源丰富，具备较强的国际市场竞争力和国内增长潜力。公司未来有望通过一体化服务模式和国内市场拓展实现持续增长，投资价值被看好，但需关注融资成本、管理效率及客户订单稳定性等潜在风险。