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药明康德2018年中报总结

核心内容概述

药明康德于2018年8月24日发布2018年中报，整体业绩表现超预期。公司实现收入44.09亿元，同比增长20.29%；归母净利润12.72亿元，同比增长71.31%；扣非后归母净利润8.27亿元，同比增长32.30%。公司作为医药外包行业龙头，业务覆盖全球，具备CRO、CMO/CDMO及资本经营等多元化布局，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 主营业务快速增长，业绩超预期

• 公司整体收入和净利润均实现显著增长，其中归母净利润增速尤为突出。
• 收入增长主要受人民币升值影响，若以去年同期汇率计算，收入增长约27.87%。
• 归母净利润增长主要得益于主营业务的稳定增长及投资公允价值变动带来的收益（约4.32亿元），其中主要来自对Unity Biotechnology, Inc.、Hua Medicine及Adagene Inc.的投资。

2. 分板块表现

中国区实验室服务

• 收入24.16亿元，同比增长21.65%（按汇率调整后为27.97%）。
• 毛利率提升，业务主要面向跨国药企及国内医药企业，提供临床前CRO服务。

临床研究及其他CRO服务

• 收入2.31亿元，同比增长58.80%。
• 毛利0.56亿元，同比增长35.52%，增速略低于收入，主要因人力成本上升。

CMO/CDMO业务

• 收入12.09亿元，同比增长26.80%（按汇率调整后为35.48%）。
• 毛利4.93亿元，同比增长12.94%，受汇率波动及产能爬坡影响。

美国区实验室服务

• 收入5.46亿元，同比下降1.93%。
• 毛利1.25亿元，同比下降29.49%，主要因客户策略调整及产能建设期影响。

3. 财务指标分析

• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.16pp、0.91pp、0.14pp，整体费用控制良好。
• 研发费用：同比增长53.75%，研发费用占收入比重提高0.88pp，显示公司持续加大研发投入。
• 经营性现金流：2018年中报经营性现金净流量为4.98亿元，扣除一次性税金影响后同比增长8.55%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为17.6亿元、21.4亿元、26.5亿元，同比增长43.8%、21.4%、23.7%。
• 估值指标：对应PE分别为51x、42x、34x，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

• 行业背景：全球CRO行业高景气度，国内医药创新大潮及仿制药一致性评价推动临床CRO市场扩容。
• 业务布局：公司具备全球领先的CRO、CMO/CDMO服务能力，覆盖药物研发、生产及商业化全链条。
• 资本运作：公司通过风险基金Wu Xi Venture Fund（毓承资本）进行跨境投资，投资并培育70余家企业，未来有望成为新的业绩增长点。
• 风险提示：包括行业政策变化、募投项目进展、行业竞争及汇率波动等。

未来展望

药明康德凭借全球领先的医药外包服务能力和持续的业务拓展，预计将在未来三年保持稳定增长。公司通过“资本+研发”的协同模式，进一步增强客户粘性，提升整体收益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

投资逻辑

• 全球领先的医药研发外包巨头，业务覆盖广泛，客户基础稳固。
• CRO、CMO/CDMO产业链一体化优势显著，具备高增长潜力。
• 资本经营业务持续布局，未来有望带来新增长点。

估值与盈利预测

风险提示

• 行业政策进展不及预期
• 募投项目进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 汇率波动影响

总结

药明康德作为医药外包行业的领军企业，凭借强大的研发能力和全球化的业务布局，在2018年中报中展现出强劲的业绩增长。公司多板块协同发展，尤其在CRO、CMO/CDMO及资本经营方面表现突出，未来增长空间广阔，值得长期关注。