> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴证策略张启尧团队：四个维度再看“光” ## 核心内容 2026年5月24日发布的报告《AI行情存续：一个重要观测指标》中，兴证策略张启尧团队从**龙头比价、拥挤度、日历效应、估值性价比**四个维度，重新评估了“光”为代表的北美算力链和国产算力链的投资价值。 ## 主要观点 ### 1. 龙头比价：A股北美算力链与国产算力链龙头比价回落至年内低位 - A股北美算力链（如光模块、PCB、光纤光缆等）与国产算力链（如CPU、GPU、存储等）龙头比价已回落至年内低位。 - 美股通信硬件近期开始重新跑赢半导体，表明海外对北美算力链的关注度回升。 - 这一变化意味着A股北美算力链可能迎来新的投资机会。 ### 2. 拥挤度：北美算力与国产算力拥挤度出现“易位” - 算力行情扩散后，北美算力链拥挤度回落至中等甚至偏低水平，而国产算力链拥挤度升至高位。 - 表明市场对北美算力链的交易情绪已充分释放，当前是再度关注的时机。 - 国内北美算力链龙头的业绩预期和需求节奏将更加清晰，有望成为板块催化剂。 ### 3. 日历效应：6月之后景气投资有效性提升 - 6月之后，随着中报业绩预告披露，景气投资的有效性将再度提升。 - 股价表现与业绩的相关性增强，对北美算力链的关注度可能随之上升。 - 国内北美算力链龙头将进入订单指引和产能规划密集释放的窗口期，对市场形成积极影响。 ### 4. 估值性价比：国内光模块、PCB等北美算力链龙头估值相对海外仍便宜 - 从PE-G和PS-净利润率角度看，国内光模块、PCB等北美算力链龙头估值更具性价比。 - 国内龙头在市值、PE、预期增速等方面均优于海外龙头，尤其在盈利能力和净利润率方面表现突出。 ## 关键信息 - **北美算力链**：包括光模块、PCB、光纤光缆等方向，当前估值相对便宜，拥挤度回落。 - **国产算力链**：涵盖CPU、GPU、存储等方向，当前拥挤度处于高位，但后续可能迎来补涨。 - **市场情绪**：北美算力链在A股市场经历了一轮扩散，交易情绪充分释放。 - **业绩窗口**：6月之后进入业绩披露期，景气投资有效性提升，可能带动北美算力链关注度回升。 - **投资逻辑**：当前是关注北美算力链的时机，其估值和景气度均具备吸引力。 ## 风险提示 - 经济数据波动 - 政策宽松低于预期 - 美联储降息不及预期 - 地缘局势升级 ## 推荐阅读 1. 《AI行情存续：一个重要观测指标》 2. 《三大工具把握AI内部轮动》 3. 《对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪了？》 4. 《分母端创造买点，分子端决定终点》 5. 《全球股市科技市值占比到什么水平了？》 ## 报告信息 - **报告发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **分析师团队**： - 张启尧（SAC执业证书编号：S0190521080005） - 胡思雨（SAC执业证书编号：S0190521110003） - 张倩婷（SAC执业证书编号：S0190521110002） - 程鲁尧（SAC执业证书编号：S0190521120004） - 张勋（SAC执业证书编号：S0190520070004） - 吴峰（SAC执业证书编号：S0190510120002） - **研究助理**：王子萱 ## 附加信息 - **张启尧策略专栏**：进门财经 - **公众号**：尧望后势 - **二维码链接**：提供报告和策略专栏的访问方式。