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兴证策略张启尧团队：四个维度再看“光”

核心内容

2026年5月24日发布的报告《AI行情存续：一个重要观测指标》中，兴证策略张启尧团队从龙头比价、拥挤度、日历效应、估值性价比四个维度，重新评估了“光”为代表的北美算力链和国产算力链的投资价值。

主要观点

1. 龙头比价：A股北美算力链与国产算力链龙头比价回落至年内低位

• A股北美算力链（如光模块、PCB、光纤光缆等）与国产算力链（如CPU、GPU、存储等）龙头比价已回落至年内低位。
• 美股通信硬件近期开始重新跑赢半导体，表明海外对北美算力链的关注度回升。
• 这一变化意味着A股北美算力链可能迎来新的投资机会。

2. 拥挤度：北美算力与国产算力拥挤度出现“易位”

• 算力行情扩散后，北美算力链拥挤度回落至中等甚至偏低水平，而国产算力链拥挤度升至高位。
• 表明市场对北美算力链的交易情绪已充分释放，当前是再度关注的时机。
• 国内北美算力链龙头的业绩预期和需求节奏将更加清晰，有望成为板块催化剂。

3. 日历效应：6月之后景气投资有效性提升

• 6月之后，随着中报业绩预告披露，景气投资的有效性将再度提升。
• 股价表现与业绩的相关性增强，对北美算力链的关注度可能随之上升。
• 国内北美算力链龙头将进入订单指引和产能规划密集释放的窗口期，对市场形成积极影响。

4. 估值性价比：国内光模块、PCB等北美算力链龙头估值相对海外仍便宜

• 从PE-G和PS-净利润率角度看，国内光模块、PCB等北美算力链龙头估值更具性价比。
• 国内龙头在市值、PE、预期增速等方面均优于海外龙头，尤其在盈利能力和净利润率方面表现突出。

关键信息

• 北美算力链：包括光模块、PCB、光纤光缆等方向，当前估值相对便宜，拥挤度回落。
• 国产算力链：涵盖CPU、GPU、存储等方向，当前拥挤度处于高位，但后续可能迎来补涨。
• 市场情绪：北美算力链在A股市场经历了一轮扩散，交易情绪充分释放。
• 业绩窗口：6月之后进入业绩披露期，景气投资有效性提升，可能带动北美算力链关注度回升。
• 投资逻辑：当前是关注北美算力链的时机，其估值和景气度均具备吸引力。

风险提示

• 经济数据波动
• 政策宽松低于预期
• 美联储降息不及预期
• 地缘局势升级

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报告信息

• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司
• 分析师团队：
  • 张启尧（SAC执业证书编号：S0190521080005）
  • 胡思雨（SAC执业证书编号：S0190521110003）
  • 张倩婷（SAC执业证书编号：S0190521110002）
  • 程鲁尧（SAC执业证书编号：S0190521120004）
  • 张勋（SAC执业证书编号：S0190520070004）
  • 吴峰（SAC执业证书编号：S0190510120002）
• 研究助理：王子萱

附加信息

• 张启尧策略专栏：进门财经
• 公众号：尧望后势
• 二维码链接：提供报告和策略专栏的访问方式。