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【兴证策略张启尧团队】AI行情存续：一个重要观测指标

核心内容

本文聚焦于2024年AI行情的存续问题，分析了市场对行情持续性的担忧，并提出“分母端创造买点，分子端决定终点”的核心判断。重点指出，当前AI行情的主要矛盾在于分子端的产业趋势与盈利状况，而非分母端的流动性或风险偏好。通过对历史数据的复盘，团队提出“Δg > 0”作为判断行情持续性的关键指标，即利润增速不能放缓，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。

主要观点

1. 分母端并非行情终结的核心矛盾

   • 流动性收紧、情绪过热、大型科技公司上市等分母端因素，通常不会导致大的产业趋势行情终结，反而可能创造买点。
   • 历史经验表明，分母端的扰动往往对行情形成短期影响，但不构成趋势性终结的信号。
   • 例如，1996年底和1999年美伊冲突期间，尽管市场担忧，但科技股仍迎来较好买点。

2. 分子端才是行情存续的关键

   • 产业趋势和盈利状况是决定行情走势的核心因素。
   • 2000年科网泡沫的终结，本质是龙头公司业绩增速见顶的确认。
   • 当前AI行情的反转，源于分子端业绩和产业趋势的验证，而非分母端的改善。

3. 北美云厂商资本开支是重要观测指标

   • 北美云厂商的资本开支增速与全球AI硬件厂商的盈利预期高度相关。
   • 当前北美云厂商资本开支持续上修，表明AI硬件景气仍在加速。
   • 未来行情的斜率与拐点，将取决于资本开支增速能否持续兑现。

4. 市场对AI行情的共识增强

   • 5月机构投资者中，看好成长风格占优的占比达53.8%，较4月提升。
   • 市场对AI主线内部扩散机会的认可度也进一步提升，表明对分子端景气的共识更加凝聚。

关键信息

分母端与分子端的逻辑

• 分母端：流动性、风险偏好等，可能带来短期波动，但不会终结大的产业趋势。
• 分子端：产业趋势和盈利增长，是行情持续性的决定性因素。

AI行情的存续判断指标

• Δg > 0：利润增速不能放缓，利润增速高点确认往往对应股价拐点。
• 北美云厂商CAPEX同比：作为全球AI硬件厂商预期净利润增速的同步指标，是判断行情斜率和拐点的重要变量。

当前市场共识

• 成长风格占优：53.8%的机构投资者看好未来一个月成长风格。
• AI主线内部扩散：多数投资者认为AI行情仍具备持续性，应围绕主线进行内部轮动。
• AI之外的扩散方向：新能源、高端制造等出口链和制造业细分方向拥挤度已回落至中等或偏低水平，值得关注。

具体方向建议

1. 北美算力链：光模块、PCB、高速铜缆、光纤光缆、交换机等方向需再次提高重视。
2. 国产半导体产业链：CPU、晶圆代工、功率半导体、端侧芯片等方向具备上涨空间。
3. AIDC基础设施：算力租赁、液冷、电力电网等方向拥挤度较低，具备配置价值。
4. AI应用方向：游戏、数字媒体、广告营销、影视漫剧、金融科技、电商零售等方向景气度高。

配置建议

• 坚守AI内部景气最具确定性的方向：如国产算力链条、半导体、存储等。
• 围绕AI主线内部轮动扩散：结合“拥挤度+海外映射+投资者调研”进行布局。
• 关注AI之外的扩散机会：如新能源产业链（锂电池、储能、光伏、风电、电网）以及高端制造（卫星通信、船舶、工程机械）等方向。

结论

当前AI行情的存续，主要取决于分子端景气是否持续加速。北美云厂商资本开支的持续上修表明AI硬件景气仍具支撑，而市场对AI主线的共识也在增强。因此，投资者应继续关注AI内部景气确定性高的方向，同时留意AI之外的高端制造和新能源等扩散机会，而非过度担忧分母端因素。