> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科技筹码压力消化分析总结 ## 核心内容概述 本文从五个维度分析了科技行业筹码压力的消化情况，涵盖主动公募持仓、两融余额、股价位置、估值水平和市场拥挤度，旨在评估科技板块在7月市场下跌后的调整状态。 --- ## 主要观点 ### 1. 主动公募持仓：已显著消化 - **电子行业**：二季度主动公募持仓比例变化的21.48pct中，有11.63pct来自于股价上涨，9.85pct来自主动加仓。7月以来，电子和通信板块基本回吐了二季度的涨幅，表明主动公募对AI硬件的配置比例已显著回落。 - **通信行业**：二季度持仓比例变化3.92pct，其中3.12pct来自股价上涨，0.8pct来自主动加仓。7月以来，通信板块也基本消化了二季度涨幅。 - **调仓迹象**：7月28日和30日TMT大跌期间，重仓科技的主动基金产生正向偏离的占比大幅上升，表明市场下跌过程中，主动基金已进行较大调仓。 ### 2. 两融余额：已回落至5月初水平 - 电子和通信的两融余额分别下滑23%和26%，降幅超过2024年以来历轮“去杠杆”的幅度。 - 绝对数值已回落至5月初水平，高波资金的筹码压力明显缓解。 ### 3. 股价位置：高景气板块年内跑输红利 - 高景气指数年内收益由正转负，且跑输中证红利指数。 - 行业涨跌分化程度显著下降，1-7月行业涨跌幅标准差为11.5%，为2010年以来第五低。 ### 4. 估值：科技龙头估值与消费龙头趋同 - 当前典型科技龙头的远期估值已与消费龙头齐平，均在10倍至20倍区间。 - 从PE-G视角看，科技龙头的预期增速高于消费龙头，市场或重新审视其配置价值。 ### 5. 拥挤度：出现“高低易位”和“新老易位” - 消费、红利板块拥挤度上升至较高水平，而科技成长板块拥挤度回落至历史底部。 - AI核心赛道拥挤度也已降至较低水平，表明市场情绪已明显降温。 --- ## 关键信息 - **主动公募调仓**：科技板块的配置比例已显著回落，可能已接近或回到标配水平。 - **两融余额回落**：科技板块两融余额已回到5月初水平，筹码压力得到较大释放。 - **高景气板块表现**：高景气指数年内转负，且跑输红利指数，市场情绪趋于理性。 - **估值趋同**：科技龙头估值与消费龙头趋同，但增速差异明显，可能带来新的配置机会。 - **市场拥挤度变化**：消费板块成为新的热门，科技成长板块拥挤度下降，市场风格出现转变。 --- ## 风险提示 - 经济数据波动 - 政策宽松低于预期 - 美联储降息不及预期 - 地缘局势升级 --- ## 报告信息 - **报告名称**：《大跌之后：那些被改变的和未改变的》 - **发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **发布时间**：2026年8月2日 - **分析师**： - 张启尧（SAC执业证书编号：S0190521080005） - 胡思雨（SAC执业证书编号：S0190521110003） - 张倩婷（SAC执业证书编号：S0190521110002） - 程鲁尧（SAC执业证书编号：S0190521120004） - 张勋（SAC执业证书编号：S0190520070004） - 陈禹豪（SAC执业证书编号：S0190523070004） - **研究助理**：王子萱 --- ## 推荐阅读 1. 7月以来ETF主要流向哪些领域？ 2. 7月以来哪些科技公司拟回购或增持？ 3. 11张图看全球AI产业趋势 4. 看似夸张的持仓，不足以成为战略性看空的理由 5. 美伊的下一步走势：理性推演 --- ## 附图说明 - 图1：高景气指数与中证红利指数对比 - 图2：一级行业涨跌幅标准差变化 - 图3：典型科技和消费龙头27年PE - 图4：拥挤度指标“高低易位”、“新老易位” - 图6：TMT大跌期间主动基金偏离度变化 - 图7：电子和通信两融余额变化趋势 - 图11：典型科技与消费龙头2027年PE-G对比 - 图12：AI核心硬科技赛道拥挤度变化 --- ## 总结 科技板块在7月市场下跌中经历了显著的筹码压力释放，主动公募持仓、两融余额、股价位置、估值水平和市场拥挤度等多个维度均显示出调整迹象。市场风格从科技成长转向消费红利，科技板块估值已与消费龙头趋同，但成长性仍具优势，未来配置价值或重新显现。