20250319-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-Q4扣非利润环比显著修复_非水泥业务全年增速亮眼_高分红凸显投资价值_4页_805kb

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团在2024年全年实现收入42.78亿元，归母净利润5.38亿元，同比分别下降22.71%和27.46%。尽管整体业绩有所下滑，但Q4扣非利润环比显著修复，实现收入13.47亿元，归母净利润1.57亿元，同比增长23.41%。Q4扣非归母净利润0.96亿元，同比增长-22.87%，但环比增长57.5%，是6个季度以来首次转正。这表明公司业绩在第四季度有所回暖。

主要观点

• 水泥主业表现：2024年公司水泥及熟料销售收入同比下降25%至39亿元，销量同比下降10%至1659万吨。尽管价格端有所下滑，但Q4华南和华东地区水泥价格同比分别提升31元/吨和50元/吨，带动公司业绩回暖。预计2025年第一季度及全年水泥业务将有明显弹性。
• 非水泥业务增长显著：非水泥业务全年增速亮眼，石灰石及废碴、环保处置、光伏发电业务收入分别同比增长78%、100%和108%。毛利率也有所提升，分别为40%、78%和62%。公司未来在环保产业方面具有较大的增长潜力。
• 费用优化与现金流管理：公司2024年期间费用率同比上升2.01个百分点，主要由于销售费用增加，但研发费用下降。经营性现金流净额同比减少3.42亿元至8.50亿元，收现比提升至112.47%，表明公司运营效率有所改善。
• 高分红策略：公司2024年现金分红总额预计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%。高分红凸显公司投资价值。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元、6.9亿元和8.1亿元，净利润增速分别为3.74%、24.22%和16.85%。

关键信息

财务数据

营业利润与毛利率

• 2024年营业利润为729.60亿元，同比下滑24.71%。
• 2024年整体毛利率为22.14%，同比下滑4.13个百分点。
• Q4毛利率为20.04%，同比和环比分别下滑5.33和1.07个百分点。

资产负债与现金流

• 2024年资产负债率11.04%，同比略有下降。
• 2024年经营性现金流净额为8.50亿元，同比减少3.42亿元。
• 2024年货币资金为1,567.85亿元，同比略有增加。

非水泥业务表现

• 石灰石及废碴业务收入同比增长78%，达到4.5亿元。
• 环保处置业务收入同比增长100%，达到1.13亿元。
• 光伏发电业务收入同比增长108%，达到0.4亿元。
• 2024年新增机制砂石营业收入1059万元。

风险提示

• 水泥价格推涨不及预期
• 水泥需求不及预期
• 煤炭成本上涨

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将稳步增长，同时高分红策略进一步凸显投资价值。投资者可关注其在环保产业方面的布局及水泥价格的进一步上涨。