20170509-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告：制冷剂冬去春来_18页_1mb

制冷剂行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国制冷剂行业在2017年的市场表现与未来发展趋势，重点分析了价格走势、供给端变化、下游需求回暖及成本端压力。报告指出，制冷剂行业正经历从低迷到回暖的转变，尤其是随着环保政策的推动和下游需求的回升，行业迎来发展机遇。

主要观点

• 制冷剂价格大幅上涨：自2017年1月以来，制冷剂产品价格持续上涨，其中R22、R32、R125、R134a、R410a等主流产品涨幅显著，R410a涨幅最高，达到261.11%。
• 行业低迷，产能收缩：自2011年行业高点后，国内制冷剂行业经历了5年持续低迷，产能逐步收缩。尤其是R22，产能从2013年的84.8万吨下降至2016年的69万吨。
• 下游需求回暖：随着经济企稳，空调、汽车和冰箱等下游行业对制冷剂的需求回升，尤其是变频空调和冰箱市场表现突出。2017年第一季度，空调产量同比增长17.97%，变频空调产量同比增长55.22%。
• 成本压力增加：原材料氢氟酸价格持续上涨，对制冷剂价格上涨形成支撑，进一步推动行业利润提升。
• 巨化股份表现亮眼：作为国内氟化工行业领先企业，巨化股份在制冷剂价格大幅上涨的背景下，实现业绩反转，净利润和EPS显著增长。

关键信息

价格走势

• R22：从年初9000元/吨上涨至5月初17000元/吨，涨幅88.89%
• R32：从年初12000元/吨上涨至5月初32000元/吨，涨幅166.67%
• R125：从年初21000元/吨上涨至5月初52000元/吨，涨幅147.62%
• R134a：从年初19500元/吨上涨至5月初35000元/吨，涨幅79.49%
• R410a：从年初18000元/吨上涨至5月初65000元/吨，涨幅261.11%

供给端分析

• 产能收缩：2013年制冷剂总产能为145.8万吨，2016年降至135.1万吨，削减10.7万吨，主要是R22产能下降。
• 产能分布：R22产能集中于山东（24.2万吨）、浙江（18万吨）、江苏（19万吨），CR3为62%。未来随着环保要求提高，产能集中率或进一步提升。
• 配额制度：国内对R22实行配额管理，2017年配额为27.42万吨，较2013年减少3.42万吨，部分企业已失去配额。

需求端分析

• 空调市场：2017年第一季度累计产量4404.49万台，同比增长17.97%。变频空调产量增长尤为显著，同比增长55.22%。
• 冰箱市场：2017年第一季度累计产量2264.60万台，同比增长9.97%。
• 汽车市场：2017年第一季度累计产量732.60万台，同比增长9.57%，增速略有下降。

成本端分析

• 氢氟酸价格上涨：从2016年初的5700元/吨上涨至2017年4月的11500元/吨，涨幅101.75%，为制冷剂价格上涨提供了成本支撑。

重点推荐：巨化股份

全产业链优势

• 巨化股份具备完整的氟化工产业链，涵盖基础原料、新型制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等。
• 公司拥有氢氟酸产能7-8万吨，可满足部分制冷剂生产需求，降低生产成本。

业绩改善

• 2016年制冷剂业务实现营收24.07亿元，毛利率17.85%，同比增长4.83个百分点。
• 2017年第一季度实现营收29.21亿元，同比增长22.60%；归股净利润1.84亿元，实现扭亏为盈，业绩大幅改善。

利润测算

• 按照每吨产品价格上涨1000元，测算净利润增加1.0672亿元，EPS增加0.049元/股。

风险提示

• 制冷剂价格下降
• 下游需求放缓

投资评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%

行业背景

• 制冷剂分为四代，第二代（R22）和第三代（R134a、R32、R125、R410a）因高GWP面临淘汰，第四代（HFOs）因低GWP将逐步替代。
• 全球淘汰路线图明确，发达国家和发展中国家有不同时间表。发展中国家淘汰进程更快。

总结

制冷剂行业在2017年表现出强劲的回暖迹象，价格持续上涨，供给端收缩，下游需求回升，成本压力增加，推动行业利润提升。巨化股份凭借全产业链优势，成为重点推荐标的，其业绩在行业回暖中显著改善。随着环保政策的推进和行业结构调整，制冷剂行业未来仍有增长潜力，但需关注价格波动和下游需求变化等风险。