20170509-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告_制冷剂冬去春来_17页_1mb

氟化工及制冷剂行业分析总结

核心内容

本报告主要分析2017年国内氟化工及制冷剂行业的市场表现、供需变化及成本趋势，并重点推荐巨化股份。

主要观点

• 制冷剂价格大幅上涨：2017年1月以来，制冷剂产品价格持续上涨，R22、R32、R125、R134a、R410a等主流产品价格涨幅显著。
• 行业低迷，产能收缩：自2011年行业高峰后，国内氟化工行业经历了5年的低迷期，产能持续收缩，尤其是R22的产能大幅减少。
• 下游需求回暖：随着经济企稳和房地产后周期效应，空调、冰箱、汽车等下游行业对制冷剂的需求显著回升。
• 成本端压力增加：氢氟酸等主要原材料价格上涨，为制冷剂价格上涨提供了成本支撑。
• 巨化股份业绩显著改善：制冷剂价格大幅上涨带动巨化股份业绩反转，实现扭亏为盈。

制冷剂价格走势

• R22：价格从年初9000元/吨上涨至5月初17000元/吨，涨幅达88.89%。
• R32：价格从年初12000元/吨上涨至5月初32000元/吨，涨幅为166.67%。
• R125：价格从年初21000元/吨上涨至5月初52000元/吨，涨幅为147.62%。
• R134a：价格从年初19500元/吨上涨至5月初35000元/吨，涨幅为79.49%。
• R410a：价格从年初18000元/吨上涨至5月初65000元/吨，涨幅为261.11%。

行业供给端分析

• 产能收缩：自2011年行业高峰后，国内制冷剂行业经历了5年产能收缩，尤其是R22产能从2013年的84.8万吨下降至2016年的69万吨。
• 环保政策影响：由于环保趋严，下游小厂商因无法达标而面临关停，导致制冷剂企业开工率下降，供给减少。
• 配额管理：国内对R22实行配额管理，2013年配额为30.84万吨，2017年降至27.42万吨，部分厂商配额为零。
• 区域分布：制冷剂产能主要集中于山东、江苏、浙江三省，CR3约为62%。

需求端分析

• 空调市场：2017年Q1国内空调累计产量为4404.49万台，同比增长17.97%，变频空调产量增长尤为显著，同比增长55.22%。
• 冰箱市场：2017年Q1国内冰箱累计产量为2264.60万台，同比增长9.97%。
• 汽车市场：2017年Q1国内汽车累计产量为732.60万台，同比增长9.57%。

成本端分析

• 原材料上涨：氢氟酸作为制冷剂主要原材料，价格从2016年初的5700元/吨上涨至2017年4月的11500元/吨，涨幅为101.75%。
• 成本支撑：原材料价格上涨为制冷剂价格上涨提供了支撑，预计未来价格仍将保持高位震荡。

重点推荐：巨化股份

全产业链优势

• 巨化股份是国内氟化工行业领先企业，拥有完整的氟化工产业链。
• 公司具备氢氟酸产能7-8万吨，可满足部分制冷剂生产需求，降低成本。
• 公司能有效消化副产盐酸，保障开工率，稳定产品供给。

业绩改善

• 2017年Q1公司实现营收29.21亿元，同比增长22.60%。
• 归股净利润1.84亿元，扭亏为盈，业绩显著改善。
• 按每吨产品价格上涨1000元测算，净利润增加1.0672亿元，EPS增加0.049元/股。

风险提示

• 制冷剂价格下降
• 下游需求放缓

投资评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

图表目录

• 图表1：不同制冷剂产品特点
• 图表2：全球应对气候变化政策
• 图表3：全球淘汰第二代制冷剂路线图
• 图表4：全球淘汰第三代制冷剂路线图
• 图表5：制冷剂产业链
• 图表6：2016—2017.4 R22价格走势
• 图表7：2016—2017.4 R410a价格走势
• 图表8：2016—2017.4 R32价格走势
• 图表9：2016—2017.4 R134a价格走势
• 图表10：2016—2017.4 R125价格走势
• 图表11：2013-2016 R22产能及产量
• 图表12：国内供应商R22产能情况
• 图表13：13和17年国内主要供应商R22配额情况
• 图表14：2013-2016 R134a产能及产量
• 图表15：国内供应商R134a产能情况
• 图表16：2013-2016 R125产能及产量
• 图表17：国内供应商R125产能情况
• 图表18：2013-2016 R32产能及产量
• 图表19：国内供应商R32产能情况
• 图表20：14-17.3空调累计产量及同比
• 图表21：14-17.3变频空调累计产量及同比
• 图表22：14-17.3家用冰箱累计产量及同比
• 图表23：14-17.3汽车累计产量及同比
• 图表24：浙江凯圣氢氟酸价格走势
• 图表25：公司制冷剂产品弹性测算