2017-基础化工及新材料行业深度报告：制冷剂冬去春来_18页-1mb

制冷剂行业分析及投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了2017年制冷剂行业的价格走势、供给端产能收缩、下游需求回暖以及成本端压力增加等关键因素，并重点推荐了巨化股份作为投资标的。

主要观点

• 制冷剂价格大幅上涨：2017年1月以来，国内制冷剂产品价格持续上涨，主流产品涨幅显著。其中，R22、R32、R125、R134a、R410a的价格分别上涨了88.89%、166.67%、147.62%、79.49%、261.11%。
• 行业低迷，产能收缩：自2011年行业高峰后，由于经济下行、产能扩张无序，制冷剂行业经历了5年的低迷期，产能逐步削减，尤其是R22产能从2013年的84.8万吨下降至2016年的69万吨。
• 下游需求回暖：随着经济企稳，空调、汽车和冰箱等下游行业对制冷剂需求回升，尤其是变频空调需求增长显著，带动制冷剂市场回暖。
• 成本端压力增加：氢氟酸等原材料价格上涨，为制冷剂产品价格上涨提供了成本支撑，同时影响企业开工率和产品供给。
• 巨化股份业绩大幅改善：作为国内氟化工行业领先企业，巨化股份在制冷剂价格大幅上涨的背景下，实现了扭亏为盈，业绩显著改善。

关键信息

制冷剂产品价格走势

• R22：从年初9000元/吨上涨至5月初17000元/吨，涨幅为88.89%
• R32：从年初12000元/吨上涨至5月初32000元/吨，涨幅为166.67%
• R125：从年初21000元/吨上涨至5月初52000元/吨，涨幅为147.62%
• R134a：从年初19500元/吨上涨至5月初35000元/吨，涨幅为79.49%
• R410a：从年初18000元/吨上涨至5月初65000元/吨，涨幅为261.11%

供给端分析

• 行业产能收缩：自2011年行业高峰期后，制冷剂行业经历了5年的产能削减，R22产能从84.8万吨下降至69万吨。
• 产能分布：R22产能主要集中于山东（24.2万吨）、浙江（18万吨）、江苏（19万吨），主要供应商包括山东东岳、浙江巨化、江苏梅兰。
• 配额管理：R22在国内实行配额制，2013年配额为30.84万吨，2017年为27.42万吨，部分供应商配额已为零。
• R134a、R125、R32：这些第三代制冷剂因高GWP面临淘汰，但目前仍为主要产品，产能保持稳定，产量呈增长趋势。

需求端分析

• 空调市场：2017年第一季度国内空调累计产量为4404.49万台，同比增长17.97%，主要受房地产后周期影响。
• 变频空调：2017年第一季度变频空调累计产量为1194.90万台，同比增长55.22%，增速显著高于前一年。
• 冰箱市场：2017年第一季度国内冰箱累计产量为2264.60万台，同比增长9.97%。
• 汽车市场：2017年第一季度国内汽车累计产量为732.60万台，同比增长9.57%，增速略有下降。

成本端分析

• 氢氟酸价格上涨：浙江凯圣氢氟酸价格从2016年初的5700元/吨上涨至2017年4月的11500元/吨，涨幅为101.75%，为制冷剂价格上涨提供了成本支撑。

重点推荐：巨化股份

5.1 全产业链带来成本优势

• 巨化股份拥有完整的氟化工产业链，包括基础配套原料、新型氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等。
• 氢氟酸产能为7-8万吨，可满足部分制冷剂生产需求，降低生产成本。
• 公司通过其他产业链消耗部分盐酸，解决盐酸胀库问题，保障开工率，稳定产品供给。

5.2 制冷剂价格上涨可持续

• 行业经历5年低迷后，环保趋严导致小产能退出，供给格局改善。
• 4-5月为空调需求旺季，企业提前备货，需求增加。
• 原材料价格上涨为制冷剂产品价格上涨提供了成本支持。
• 综合需求、供给及成本判断，制冷剂价格上涨具有一定的持续性，即使需求旺季结束，价格仍将在高位震荡。

5.3 制冷剂价格上涨，增厚业绩

• 2016年巨化股份制冷剂营收为24.07亿元，毛利率为17.85%，同比增长4.83个百分点。
• 2017年第一季度，公司实现营收29.21亿元，同比增长22.60%；归股净利润1.84亿元，扭亏为盈；扣非净利润为1.82亿元，业绩大幅改善。
• 按每吨产品价格上涨1000元测算，净利润增加1.0672亿元，EPS增加0.049元/股。

风险提示

• 制冷剂价格下降
• 下游需求放缓

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

信息披露

• 报告数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告不构成个人投资建议，未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。
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