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澳博控股（0880.HK）深度分析总结

核心内容

澳博控股是澳门博彩行业的重要参与者，其赌桌数量位居行业第一，但当前市场给予其赌桌的估值较低，仅相当于行业平均的14%。随着澳门博彩行业进入新一轮景气周期，澳博控股的赌桌价值被低估，未来有望受益于游客人次增长和上葡京项目的开业。

主要观点

• 赌桌价值被低估：澳门特区政府自2013年起严格控制赌桌数量增长，新增赌桌配额门槛越来越高，导致赌桌资源稀缺。澳博控股拥有超过1700张赌桌，但当前市场给予其每张赌桌的估值仅为0.23亿港币，远低于行业平均。
• 半岛物业有望迎来业绩拐点：随着广东省外内地游客持续增长，以及路区赌场接待能力饱和，部分游客将向半岛地区溢出，澳博旗下赌场将受益，2018年可能迎来业绩复苏。
• 上葡京项目将成为新增长点：上葡京是澳博控股在路区建设的首个综合度假村，投资额达360亿港币，预计2019年3季度开业。项目以非博彩设施为主，预计经营爬坡速度较快，将成为公司EBITDA增长的主要来源。
• 盈利预测：预计2018-2020年EBITDA分别为36.2亿港币、45.4亿港币和76.1亿港币，年增长率分别为17.8%、25.2%和67.6%。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 澳博控股成立于2006年，2008年上市，是澳门六家赌牌持有者中唯一根植于澳门的博彩公司。
• 拥有20间赌场，其中4间为自营，16间为委外经营，新葡京为最大自营赌场。
• 2017年博彩毛收入为412.9亿港元，EBITDA为30.7亿港元，贵宾业务毛收入占比48.1%。

赌桌资源

• 拥有1703张赌桌，行业排名第1，客房数量排名第6。
• 市值/赌桌数量仅为0.23亿港币，远低于行业平均。
• 非博彩收入占比低，但上葡京项目将显著提升该比例。

游客增长与市场机遇

• 广东省外内地游客持续增长，成为澳门博彩收入的重要来源。
• 路区赌场接待能力已趋于饱和，游客向半岛地区溢出趋势明显。
• 港珠澳大桥和澳门轻轨的开通将进一步带动游客增长，尤其是广东省外游客。

上葡京项目

• 项目总楼面面积52.1万平方米，其中90%用于非博彩设施，包括三间五星级酒店（约2000间客房）。
• 项目投资大，设施高端，定位吸引高端中场及贵宾客户。
• 预计2019年3季度开业，若按计划进行，将为公司带来显著增长。

风险提示

• 上葡京项目延期开业；
• 博彩毛收入市场份额持续下滑；
• 外汇管制收紧。

盈利预测（单位：百万港币）

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：6.93港元
• 报告日期：2018-04-13

总结

澳博控股作为澳门博彩行业的重要企业，虽然近年来经营表现滞后，但随着澳门博彩行业进入新一轮景气周期，其赌桌资源稀缺性凸显，市场估值偏低。上葡京项目作为公司重点投资，将为公司打开新的增长空间，预计在2019年3季度开业，带来显著EBITDA增长。公司未来有望受益于游客人次增长及路区市场饱和带来的分流效应，同时凭借丰富的赌桌资源和战略定位，有望实现业绩复苏与增长。