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泰格医药（300347）投资分析总结

核心内容概览

泰格医药（300347）于2018年10月29日发布投资报告，维持“买入”评级。公司2018年三季报显示，营业收入和归母净利润均实现同比增长，但第三季度增速有所放缓，主要受费用增加、毛利率下滑及股权处置影响。公司作为国内临床CRO业务龙头，受益于鼓励创新药发展的政策及一致性评价推进，未来业绩有望持续高增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年三季报：公司实现营业收入15.94亿元，同比增长35.70%；归母净利润3.18亿元，同比增长58.67%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长55.87%；EPS为0.64元。
• Q3增速放缓：第三季度收入5.62亿元（+30.09%），归母净利润0.99亿元（+22.96%），扣非归母净利润0.75亿元（+15.49%），毛利率36.84%（同比下滑6.23个百分点）。

2. 多因素影响Q3业绩增速

• 同比基数上升：2017年第二季度和第三季度业绩已开始加速，导致2018年第三季度同比增速放缓。
• 费用影响：方达医药在香港申请上市费用累计283.94万美元，Q3确认170.01万美元。
• 股权处置影响：Q2处置子公司方达生物和苏州方达生物100%股权，对Q3净利润有一定影响。
• 研发支出增加：Q3确认研发支出2431万元，同比增长72%。
• 毛利率下滑：部分受收购美国Concord拖累。

3. 投资收益稳步增长

• Q3投资收益：确认2149.17万元，同比增长3.86%。
• 前三季度累计投资收益：523万元，同比增长34.24%。
• 可供出售金融资产：截至2018Q3，累计11.5亿元，同比增长65.7%。

4. 政策利好与业务前景

• 鼓励创新药发展：自2017年以来，国家持续推动创新药政策，预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一波高潮。
• 一致性评价推进：BE业务将成为公司未来两年业绩亮点。
• 投资基金退出：未来几年公司前期投资基金项目有望平稳退出，成为另一稳定收益来源。

盈利预测与估值

关键财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2018E为29.51%，2019E为28.68%，2020E为29.28%。
• 营业利润增长率：2018E为41.71%，2019E为32.39%，2020E为29.73%。
• 归属于母公司净利润增长率：2018E为49.56%，2019E为33.08%，2020E为29.24%。

获利能力

• 毛利率：2018E为43.10%，2019E为43.60%，2020E为43.89%。
• 净利率：2018E为17.84%，2019E为20.61%，2020E为21.31%。
• ROE：2018E为14.55%，2019E为16.24%，2020E为17.70%。
• ROIC：2018E为27.32%，2019E为27.95%，2020E为30.02%。

偿债能力

• 资产负债率：2018E为23.24%，2019E为22.39%，2020E为21.97%。
• 净负债比率：2018E为-3.53%，2019E为-4.36%，2020E为-7.14%。

营运能力

• 总资产周转率：2018E为0.56，2019E为0.61，2020E为0.67。
• 应收账款周转率：2018E为3.22，2019E为3.32，2020E为3.21。
• 应付账款周转率：2018E为85.34，2019E为105.47，2020E为119.74。

风险提示

• 一致性评价政策推进不及预期：政策执行力度可能影响公司BE业务增长。
• 商誉减值风险：公司并购业务可能面临商誉减值压力。
• 业务整合风险：子公司股权处置及并购整合可能带来不确定性。

结论

泰格医药作为国内临床CRO行业龙头，受益于政策利好及业务扩展，未来业绩增长可期。尽管Q3受费用及股权处置影响增速放缓，但全年业绩仍有望保持高增长。公司估值合理，盈利预测稳健，维持“买入”评级。