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光期研究 - 基本金属周报（2026年7月19日）

铜市场分析

核心内容

• 宏观扰动加大：美国CPI数据低于预期，市场下调美联储加息预期，但美联储主席沃什的鹰派立场仍对市场形成抑制。中东局势紧张导致原油价格上涨，影响宏观情绪。
• 基本面支撑：铜精矿TC报价持续走低，显示供应紧张，成为铜价支撑因素之一。国内精铜产量环比微增，但同比略降，净进口量环比增加，但累计仍下降。库存方面，全球显性库存下降，国内社会库存去库加快。
• 下游需求疲软：铜材企业开工率下降，下游采购意愿偏弱，高价备货不足。

主要观点

• 铜价在宏观扰动和基本面支撑之间震荡运行。
• 市场需警惕宏观情绪波动带来的影响，当前波动率较低，但一旦行情突破，分歧将加大。
• 铜精矿TC报价持续走低，显示供应紧张，但国内精铜产量和净进口的微增未能完全抵消去库压力。

关键信息

• 资金层面：
  • COMEX铜总持仓增加8925手至259873手，非商业净多持仓增加113手至64385手。
  • LME铜报告总持仓增加292手至387782手，净空持仓下降。
  • SHFE铜前二十多空总持仓增加3809手至618029手，净空单减少。
• 升贴水报价：
  • 国内平水铜报价升至升水202元/吨，LME铜0-3月贴水缩小至43.32美元/吨。
  • 保税区湿法铜CIF报价升至升水88.5美元/吨，广东与华东地区差价转为负值。
• 铜精矿：
  • 进口TC报价降至-146.15美元/吨，显示供应紧张。
  • 国内铜精矿产量同比下降6.04%，进口量同比下降0.21%。
  • 港口库存下降3.8万吨至49.7万吨，显示冶炼亏损扩大。
• 精铜：
  • 国内6月电解铜产量环比下降2.09%，7月预估产量环比增加1.8%。
  • 社会库存下降4.16万吨至12.34万吨，保税区库存增加0.36万吨至3.89万吨。
• 废铜：
  • 精废价差增加至3080元/吨，显示废铜溢价走强。
  • 废铜进口量环比下降9.78%，但累计同比增加。

铝市场分析

核心内容

• 去库托底：氧化铝社会库存大幅去库，沪铝和LME库存均呈去库趋势。
• 溢价走强：氧化铝现货升水扩大，电解铝贴水收窄，显示市场对铝价的支撑。
• 供应端：氧化铝开工率上调，电解铝开工率微调，铝水比上升，显示供应端压力。
• 需求端：加工企业开工率下调，铝线缆、铝箔开工率下降，铝型材和铝板带持稳。

主要观点

• 氧化铝去库明显，但供应端恢复超预期，对价格形成压制。
• 沪铝和LME库存去库，显示市场供需改善。
• 铝价在宏观情绪和去库的双重支撑下，短期有望延续修复。
• 需警惕淡季效应对价格的制约。

关键信息

• 价格走势：
  • 氧化铝主力周度跌幅2.2%，沪铝主力周度涨幅0.6%，铝合金主力周度涨幅0.26%。
• 价差：
  • 氧化铝现货升水由19元/吨扩至54元/吨，电解铝现货贴水收窄至-10元/吨。
• 供应：
  • 氧化铝开工率上调至75.04%，产量增加1.5万吨。
  • 电解铝开工率下调至98.59%，产量下滑400吨，铝水比上升至78.13%。
• 库存：
  • 氧化铝交易所库存累库1.95万吨至17.73万吨，社会库存去库13.4万吨至77.9万吨。
  • 沪铝去库5401吨至47.63万吨，LME去库6125吨至28.01万吨。
• 下游加工费：
  • 铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费稳中有跌。
  • 铝合金加工费整体持稳，部分品种小幅变动。

镍&不锈钢市场分析

核心内容

• 宏观环境改善：加息预期回落，有色板块表现回暖。
• 基本面支撑：镍矿TC报价下降，显示供应紧张。国内三元材料产量增加，但库存也有所上升。
• 库存变化：LME库存减少，沪镍库存增加，显示市场供需变化。
• 关注配额和需求：印尼配额政策对镍价有重要影响，需关注后续释放量及需求是否拉动去库。

主要观点

• 镍价在宏观改善和基本面支撑下震荡运行，但库存制约价格上行空间。
• 不锈钢产量有所波动，300系库存下降，显示需求改善。
• 需关注印尼配额政策及下游需求变化，以判断镍价走势。

关键信息

• 价格与价差：
  • 镍矿TC报价下降，显示供应紧张。
  • 三元材料产量环比增加，库存同步上升。
• 库存：
  • LME库存减少300吨至274284吨，沪镍库存增加11098吨至110175吨。
  • 社会库存增加1598吨至128004吨，显示市场供需偏紧。
• 政策与市场预期：
  • 印尼配额政策影响镍矿供应，需关注后续调整。
  • 三元前驱体和材料产量增加，但库存压力仍存，需观察去库情况。

总结

• 铜：宏观扰动和基本面支撑并存，铜价震荡运行，需关注宏观情绪波动和去库节奏。
• 铝：去库托底，溢价走强，市场在宏观改善和去库加速下延续修复节奏，但淡季效应可能制约涨幅。
• 镍&不锈钢：宏观改善，基本面支撑，但库存制约价格上行空间，需关注印尼配额政策和下游需求变化。

市场趋势与展望

• 铜：短期内震荡为主，建议多看少动，关注TC报价和库存变化。
• 铝：短期有望延续修复，但需警惕淡季效应，关注去库节奏和加工费变化。
• 镍：短期震荡，下方有成本支撑，上方有库存压力，需关注配额释放和需求拉动情况。