20260329-华泰期货-新能源及有色金属周报_国内库存开始去化_但宏观扰动相对难测_10页_1mb

国内库存开始去化 但宏观扰动相对难测

核心内容概述

本周铜市场呈现震荡偏弱运行态势，受地缘政治风险、美元走势及降息预期等宏观因素影响，铜价波动较大。与此同时，国内社会库存加速去化，显示内需具备一定韧性。矿端供应紧张、冶炼利润承压，以及废铜市场结构性短缺等问题持续影响市场基本面。进口窗口阶段性打开，但再生铜原料供应问题仍未缓解，导致再生铜杆企业开工率低迷。

主要观点与关键信息

1. 现货价格与升贴水

• 电解铜价格：SMM1#电解铜周均价92820元/吨至95590元/吨，周中探底回升。
• 升贴水：国内现货升贴水多数时间维持贴水状态，广东地区升贴水探底回升，周内好铜报升水120元/吨，平水铜报升水20元/吨。
• 洋山溢价：周均价格区间54-68美元/吨，QP4月均价61美元/吨，进口窗口阶段性打开。

2. 库存变动

• LME库存：周变动1.28万吨至36.03万吨，库存维持高位。
• 上期所库存：周变动-5.20万吨至35.91万吨，库存下降。
• 国内社会库存：周变动-4.03万吨至42.74万吨，库存去化超预期。
• 保税区库存：周变动-0.30万吨至5.82万吨，库存下降。
• 港口库存：SMM十一港铜精矿库存增加6.27万实物吨，主要增量来自锦州港。

3. 矿端与冶炼情况

• 铜精矿TC：进口铜精矿指数报-68.85美元/千吨，TC持续下行。
• 冶炼利润：精铜冶炼端加工费降至低位，北方粗铜加工费600-800元/吨，南方900-1300元/吨。
• 冶炼厂利润：受TC/RC恶化影响，冶炼利润承压，部分冶炼厂减产。
• 三菱材料：宣布2027年3月前停止部分冶炼业务，进一步印证供应紧张。

4. 废铜市场

• 精废价差：修复至796元/吨，但仍不足以刺激再生铜杆企业大量采购。
• 废铜价格：受铜价上涨影响，含税再生铜原料价格坚挺，部分含税光亮铜价格超过电解铜现货价格。
• 再生铜杆开工率：仅5.83%，环比下降8.99个百分点，开工率低迷。

5. 铜材企业开工情况

• 精铜杆开工率：83.17%，环比增加1.66个百分点，维持高位。
• 铜线缆开工率：70.77%，环比增加0.24个百分点，整体平稳。
• 漆包线开工率：88.73%，环比回落0.2个百分点，受成本上涨影响。
• 再生铜杆开工率：5.83%，同比下降30.75个百分点，结构性短缺问题严重。

6. 市场展望与策略建议

• 铜价走势：受地缘政治与宏观不确定性压制，短期震荡偏弱。
• 操作建议：
  • 铜：谨慎偏多，建议维持区间操作，沪铜主力合约关注91000-97500元/吨区间。
  • 套利：暂缓。
  • 期权：卖出看跌。

风险提示

• 需求恢复不及预期：终端消费疲软可能影响库存去化速度。
• 流动性踩踏风险：市场情绪波动可能导致资金集中流出，引发价格剧烈波动。

图表与数据参考

• 图1：进口铜精矿指数（周）——显示TC持续下行。
• 图2：国内主流港口铜精矿库存合计——锦州港为主要增量来源。
• 图3：平水铜升贴水——显示现货市场贴水承压。
• 图4：精废价差——价差修复但未达历史高位。
• 图5：LME铜库存——维持高位，市场供应偏紧。
• 图6：SHFE铜库存——库存下降，显示去库趋势。
• 图7：Comex铜库存——库存微增，市场观望情绪浓厚。
• 图8：上海保税区库存——库存下降，显示进口货源回流趋势。
• 表1：铜价格与基差数据——反映价格与库存的动态变化。

本期分析团队

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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