有色金属行业：稀土，是时候重塑对稀土的认识了-20210201-中泰证券-20页_1mb

稀土行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了稀土行业近期的变化与投资价值，指出稀土行业正经历从“量变到质变”的关键转型，主要体现在新能源汽车需求增长、供给端重塑以及库存去化完成三个方面。报告认为，在新能源经济的推动下，稀土（特别是氧化镨钕）进入供不应求周期，行业景气度将改善，因此重申对稀土板块的“增持”评级。

主要观点

• 新能源汽车驱动需求增长：新能源汽车对高性能钕铁硼的需求持续上升，预计2020-2022年需求占比将显著增加，对稀土价格形成支撑。
• 供给端重构完成：黑色产业链已基本退出，国内矿实行总量控制，海外矿如缅甸、美国和澳大利亚的产能已见顶或处于满负荷状态，形成“622”供应格局。
• 库存去化完成：2020年国内氧化镨钕库存大幅下降，供需关系从之前的宽松转向紧缩，进一步支撑价格上行。
• 行业进入供不应求周期：预计2020-2022年全球氧化镨钕需求将超过供应，缺口比例将达10%以上。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：124家
• 行业总市值：23525.88百万元
• 行业流通市值：20017.27百万元

历史回顾

• 三轮上行周期均与供给端政策调控相关。
• 2020年3月至今，氧化镨钕价格上涨71%，远超历史水平，显示需求端变化。

需求增长

• 新能源汽车需求增长显著，预计2021-2022年全球销量分别为452/616万辆。
• 新能源汽车对钕铁硼需求占比从7-8%提升至15%以上，占需求增量的30%左右。

供给结构

• 国内矿：总量控制，供给刚性，2021-2022年预计供应量增长12%和5%。
• 海外矿：缅甸矿产能见顶，Lynas和Mt Pass矿山满负荷运行，无明显扩产计划。
• 废料供应：占供给结构的20%，成为补充来源。

库存变化

• 2020年国内氧化镨钕库存从1万吨降至0.3-0.4万吨，库存去化70%。
• 库存减少是价格波动的重要因素之一，表明市场对稀土需求强劲。

供需预测

• 2020-2022年氧化镨钕需求分别为7.93万吨、8.58万吨，同比增速分别为11%和8%。
• 2021-2022年供应分别为7.42万吨、7.82万吨，同比增速分别为12%和5%。
• 供需缺口分别为5086吨、7609吨，考虑补库需求后缺口比例将达10%以上。

投资建议

• 重申“增持”评级：稀土板块受益于新能源汽车等下游需求增长，行业景气度将改善。
• 产业链标的：
  • 稀土资源：北方稀土、盛和资源
  • 稀土永磁：正海磁材、金力永磁

风险提示

• 国内政策变动：稀土生产指标若放宽，可能导致供应增加，影响价格。
• 下游需求不及预期：新能源汽车等主要应用领域需求若不及预期，将影响行业增长。
• 海外供应超预期：海外稀土矿若出现大量增产，将对市场造成冲击。
• 行业测算假设：供需预测基于一定前提，存在不及预期风险。
• 数据滞后风险：报告使用公开资料，可能存在更新不及时的情况。

重点公司分析

北方稀土

• 全球轻稀土龙头企业，白云鄂博矿储量丰富，资源量约10,000万吨，REO占比38%。
• 冶炼分离产能8万吨/年，稀土功能材料产能领先。

盛和资源

• 融合轻、重稀土业务，资源量约5万吨REO，占比20%。
• 海外布局加速，投资美国Mt Pass稀土矿，未来计划开发格陵兰矿。
• 冶炼分离产能15000吨REO，金属加工能力12000吨/年。

正海磁材

• 高性能钕铁硼磁材龙头，2021-2022年产能将提升至30000吨。
• 已成为欧洲主流新能源车企供应商，客户覆盖全球前十大汽车制造商。

金力永磁

• 快速成长的低成本高性能钕铁硼磁材企业，客户包括特斯拉、通用、比亚迪等。
• 当前产能为12000吨，募投项目后将达23000吨。

图表与数据支持

• 图表1-3：稀土价格历史走势、氧化镨钕和氧化铽价格趋势。
• 图表4-6：钕铁硼产业链、磁材和稀土下游消费结构。
• 图表7-10：新能源汽车领域钕铁硼需求测算、销量及下游占比。
• 图表12-23：稀土资源分布、产量及库存变化。
• 图表24-29：钕铁硼需求端拆分、供需平衡预测及重点公司产业链结构。

结论

稀土行业正经历从供给主导到需求驱动的转变，新能源汽车成为主要增长引擎，供给端的重塑和库存去化进一步支撑价格上行。未来三年，稀土行业有望进入持续高增长周期，建议投资者关注稀土资源和永磁材料相关标的，重申“增持”评级。