20220519-中诚信国际-高收益债策略周报_3家房企启用信用保护工具发债_高收益债净价指数先跌后涨_15页_1mb

高收益债策略周报总结（2022年5月5日—2022年5月13日）

核心内容概述

本周（2022年5月5日至5月13日）高收益债市场整体呈现先跌后涨的走势，信用利差和发行利率基本稳定。一级市场发行规模因节假日影响显著回落，二级市场成交量有所回升，异常成交占比增加。同时，部分房企及城投平台出现信用风险事件，引发市场关注。

主要观点与关键信息

一级市场情况

• 发行规模：本周期内共发行20笔高收益债券，总发行额为129.40亿元，较前值大幅回落。
• 发行利率及利差：加权发行利率为6.60%，加权信用利差为424.69BP，与前值基本持平。
• 发行主体分布：
  • 城投债：占比达80.66%，发行规模为104.37亿元，其中西安港实业、唐山金控、自贡城投等发行规模靠前。
  • 非城投国企：仅发行1只债券，为酉阳桃花源发行的“22酉阳债”，规模为8亿元，票面利率为6.80%。
  • 非国有企业：发行2只债券，国厚资产发行“22国厚01”12.23亿元，票面利率6.00%；中国花园发行“22花园SCP002”246D，规模为8亿元，票面利率6.50%。

二级市场情况

• 净价指数走势：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先跌后涨走势，非国有企业净价指数下跌，城投债和非城投国企净价指数小幅上涨。
• 成交总额：高收益债二级市场成交总额为1052.97亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.53%，较前值增加0.67个百分点。
• 行业表现：
  • 城投债：重点区域如天津、贵州净价指数涨幅较高，而广西、浙江、山东等区域净价指数小幅下跌。
  • 产业债：综合、交通运输等行业净价指数上涨，有色金属表现不佳。
• 异常成交：偏离度绝对值在2%及以上规模占比为19.27%，较前值增加1.07个百分点。大额异常交易包括“22惠民建投MTN002”、“21番雅01”等，偏离度显著。

策略建议

1. 县级城镇化建设：

   • 5月6日，中办、国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，县城基础设施建设迎来发展机遇。
   • 建议投资者关注经济发展潜力大、区域财政实力强、债务风险可控的县级城投平台，谨慎进行信用下沉。

2. 民营房企融资恢复：

   • 龙湖、美的置业、碧桂园被选为示范房企，将陆续发行人民币债券，并启用信用保护工具（如私募CDS、CRMW），有助于缓解发债难题。
   • 结合5月15日央行与银保监会下调首套房贷利率下限，预计融资端和销售端或出现边际改善，建议投资者保持关注。

债市风险动态

• 违约及信用风险事件：
  • “21阳谷祥光SCP001”未按时兑付本息，构成实质性违约。
  • “19汉当科MTN001”触发交叉违约。
  • “21深钜03”“19富力02”展期。
  • 凯撒同盛发展股份有限公司、花王生态工程股份有限公司、武汉天盈投资集团有限公司、雪松实业集团有限公司、新凤祥控股集团有限责任公司等主体及债项评级下调，被列入可能降级的观察名单。
• 风险提示：
  • 需关注兑付风险较高的主体及债项，如福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP002”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏01”“18华夏02”、恒大地产集团有限公司“20恒大02”、河南能源化工集团有限公司“18豫能01”、融创房地产集团有限公司“20融创02”等。

数据支持与图表

• 图表：

  • 图1：CCXI高收益债券财富指数
  • 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势
  • 图3：高收益债发行分布
  • 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率
  • 图5：CCXI高收益债券被动型净价指数走势
  • 图6：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅
  • 图7-图10：高收益城投债重点区域净价指数
  • 图11-图13：高收益产业债重点行业净价指数
  • 图14-图19：高收益债成交收益率分布及异常交易情况
  • 图20-图21：高收益债成交估值偏离度分布

• 数据来源：Wind、大智慧、中诚信国际

重要结论

• 一级市场发行规模因节假日影响显著回落，但发行利率及利差保持稳定。
• 二级市场成交活跃，以城投债为主，净价指数波动上行，异常成交占比增加，需警惕估值偏离风险。
• 民营房企融资改善信号显现，但部分房企仍面临流动性压力，需持续关注其信用风险。
• 县级城投债作为投资标的，需精选区域及平台，防范潜在的再融资压力和转型风险。