轻工制造_新消费2025年报_2026一季报综述_复苏线索增加_周期触底显著_分化趋势延续_48页_8mb

新消费 2025 年报&2026 一季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2025年年报及2026年一季报中，新消费行业整体复苏线索增加，周期触底显著，行业分化趋势持续。报告指出，未来3年消费beta将呈现震荡向上的趋势，低预期、低估值、低持仓构建了较高的安全垫，现金流好、分红高为投资提供了基础收益，消费投资逐步进入胜率高、赔率提升的阶段。

主要观点

1. 复苏线索增加

• 新消费领域：潮玩、智能眼镜、新型烟草等仍保持快速扩张，龙头企业尚未出现显著竞争，核心在于“以我为主”的产品突破与客群外延。
• 传统消费领域：必选消费需求表现稳健，如文具、个护等；可选消费如家纺、运动服饰、高端女装、男装、民用电工等，以及消费对应的包装行业、纺织上游行业均呈现改善趋势。
• 细分行业表现：宠物、黄金珠宝等需求延续增长，但企业出现显著分化，宠物龙头聚焦底层研发与品牌建设，黄金珠宝需求分化，头部品牌注重产品差异化。

2. 周期触底显著

• 中游制造行业：经历3-4年扩张后普遍进入整合与收缩阶段，造纸、纺织、金属包装等上游行业出现持续涨价，包括纸浆、棉花、羊毛、铝材等。
• 美伊冲突影响：加剧了上游大宗商品供应波动，加速部分产业迎来周期拐点，如丁晴手套、锦纶等。
• 造纸行业：行业资本开支放缓，龙头聚焦上游延伸，盈利胜负手在于浆纸一体化布局、规模化生产基地效率提升及柔性化布局高盈利品种。
• 包装行业：下游需求稳健，龙头企业经营韧性较强，资本开支放缓与分红积极，金属包装等细分行业供需压力缓解，价格周期向上。

3. 分化趋势强化

• 地产链：总量压力显著，需求结构转型，软体和智能家居业绩保持韧性，部分公司如悍高通过重塑产品与渠道逻辑快速抢占市场份额。
• 服装家纺：整体表现分化，收入增速平稳，利润分化明显，门店收缩成为主流，直营与线上表现领先，毛利率稳定，净利率分化加剧。
• 部分新消费行业：需求增长可观，但资本驱动下供给侧快速增加，行业或进入新一轮动态平衡。

4. 出海板块增长确定

• 结构性增长：尽管面临关税、美伊冲突、汇率等外部因素影响，板块龙头企业仍呈现较好增长势头。
• 品牌布局：龙头企业抗风险能力提升，主要受益于非美收入占比提高及非美产能占比提高，出口企业在极端关税波动下逐步与下游客户建立默契。
• 跨境电商：龙头进入品牌化阶段，强化品牌知名度，逐步将优势产品外延至海外线下龙头零售商体系，全球化采购与规模化仓储优势放大。
• 风险提示：Q2出海板块收入增长提速，但企业盈利或出现进一步分化。

关键信息

• 2026年展望：造纸行业供需压力有望逐步缓解，真实供需关系好转仍需需求端改善加速产能去化，价格压力缓解，但短期向上空间估计仍有限。
• 浆纸一体化布局：龙头公司通过向上游延伸，优化原料、能源、运输成本，提升规模化与柔性化生产能力。
• 特种纸盈利改善：提价落地，盈利扩张，龙头公司如仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技在Q2预计呈现量价共振改善趋势。
• 废纸系盈利温和复苏：成本高位回落，纸企盈利温和复苏，玖龙纸业、太阳纸业等受益于纸浆自给率提升与产品结构改善。
• 包装行业：业绩稳健，分红积极，龙头企业具备较强经营韧性。
• 地产链与服装家纺：总量压力显著，需求结构转型，行业从外延式扩张向内生式增长转型，国产运动品牌凭借DTC转型与多品牌矩阵持续领跑。

风险因素

• 国内&海外消费复苏不及预期
• 美伊冲突力度超预期
• 全球贸易摩擦加剧
• 地产销售复苏低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 新型烟草政策风险

结构性增长机会

• 电动两轮车：新国标执行趋于良性，电摩起量带动产品结构优化，全产业链盈利能力提升，销量回暖有望创造可观弹性。
• 运动服饰&制造：国内品牌景气改善，代工环节承压，关注多品牌矩阵与奥运周期影响。

图表目录

• 图1: 造纸库存&PPI&扩张周期判断（%）
• 图2: 行行业在建工程梳理（亿元）
• 图3: 各细分纸种开工率（%）
• 图4: 部分纸企未来纸浆产能规划
• 图5: 浆纸价格走势（元/吨）
• 图6: 部分造纸公司收入、归母净利润梳理（百万元）
• 图7: 部分造纸公司盈利能力梳理

行业展望

• 2026年消费行业整体复苏，企业盈利有望改善，但需关注原材料价格波动及政策风险。
• 重点行业如造纸、地产链、服装家纺、出海、黄金珠宝等均存在结构性增长机会，建议关注具备竞争优势与成长潜力的企业。