2023年三季报深度（二）：财报三张表出发，哪些行业率先触底回升？-20231112-财通证券-30页_2mb

报告摘要

财报三张表出发，哪些行业率先触底回升？

核心内容概览

2023年A股三季度盈利触底回升，可能进入新一轮上行周期。从盈利、营收、毛利率、ROE、现金流等财务指标来看，非金融企业盈利情况显著改善，而金融企业仍承压。整体来看，制造业产能投放趋于谨慎，但营收和存货增速触底趋稳，显示去库接近尾声。消费和服务行业表现相对较好，而TMT和部分中游制造行业则面临一定压力。

主要观点

盈利触底回升：A股三季度整体盈利由负转正，非金融企业单季归母净利同比增速为2022年Q2以来新高，显示市场可能进入新一轮上行周期。
毛利率改善：非金融企业毛利率自2022年Q1以来持续回升，部分可选消费行业如轻工、美容护理、汽车等连续两期毛利率改善。
ROE表现分化：非金融企业ROE为1.9%，较去年同期基本持平，但低于疫情前水平。销售净利率小幅改善，但资产周转率和杠杆率拖累ROE。
现金流改善：全A非金融企业经营活动现金流同比增速为42%，连续三个季度改善，但回款能力仍处于低位。
行业分化明显：上游原材料行业如煤炭、有色、石油石化等盈利改善，但部分行业如电力设备、机械设备因需求端影响仍下滑。下游消费行业整体正增，TMT中电子和传媒表现较好。

关键信息总结

盈利与营收

全A非金融企业2023Q3单季归母净利同比由负转正，为4%。
全A营收同比增速为-0.95%，非金融企业营收增速为+0.3%，显示市场需求仍处底部。
2023Q3全A非金融企业毛利率为17.7%，较去年同期提升0.82个百分点。

ROE与财务指标

全A非金融企业ROE为1.9%，较去年同期下降0.03个百分点，但仍高于Q2。
销售净利率小幅改善，但资产周转率和杠杆率拖累ROE。
非金融企业期间费用率较上期和去年同期增长0.5个百分点，主要由财务费用增长带动。

行业表现

业绩触底回升行业：轻工、美护、交运、建材、电子、传媒。
毛利率改善行业：上游原材料（钢铁、有色、石油石化、煤炭）、中游制造（机械、化工、建材）、下游消费（汽车、社服、家电、轻工、美容护理）。
ROE改善行业：食品饮料（20.3%）、家用电器（15.93%）、煤炭（13.1%）、美容护理（9.5%）、交通运输（5.8%）。

现金流变化

经营现金流：全A非金融企业经营活动现金流同比增速为42%，连续三个季度改善。
筹资现金流：筹资性现金流下行，吸收投资和发行债券比例降低，企业整体处于“缩表”状态。
投资现金流：投资性现金流流出增加，购建固定资产增速收窄，对外投资收益下降是主因。

资本开支与产能投放

固定资产和在建工程同比增速分别下降8.3和26.8个百分点，显示企业当前产能投放较为谨慎。
制造业营收和存货增速触底趋稳，可能进入去库尾声。

重点行业分析

主线一：供需格局改善：汽车（零部件、商用车）、电源设备、中药、服装家纺、酒店餐饮、教育等。
主线二：底部反转：有色金属（金属新材料）、基础化工（化学制品、橡胶）、建筑材料（玻璃玻纤）、电子（元件）。
主线三：高景气：有色金属（小金属、工业金属）、国防军工（航空装备）、食品饮料（休闲食品、饮料乳品）、商贸零售（专业连锁II）、美容护理（个护用品）。

风险提示

核心假设不当
历史经验失效
海外冲击超预期

图表摘要

图1：全A归母净利累计同比由负转正，显示盈利触底回升。
图2：非银单季增速触底回升，银行进一步向下。
图3：全A非金融营收增速继续探底，显示市场需求低迷。
图4：非金融企业毛利率自2022年Q1以来逐步回升。
图5：全A非金融企业ROE水平较上期和去年同期略有下降。
图6：销售净利率改善，但资产周转率和杠杆率拖累ROE。
图7：全A非金融企业总资产大幅收缩，主要因资产减值。
图8：全A非金融企业销售净利率改善，权益乘数下降。
图9：全A非金融企业资产负债表变化。
图10：非金融企业期间费用率增长，主要由财务费用推动。
图11：全A非金融企业财务费用率处于历史高位。
图12：制造业资本开支意愿边际下降。
图13：制造业营收增速低于固定资产增速，显示需求疲软。
图14：非金融企业经营现金流改善，但回款能力仍弱。
图15：筹资现金流恶化，企业仍在“缩表”。
图16：投资性现金流流出增加，对外投资收益下降。
图17：全行业业绩同比增速汇总，消费行业显著改善。
图18：ROE改善行业集中在消费和服务板块。
图19：毛利率改善行业包括上游原材料和部分中游制造。
图20：电子和传媒毛利率改善，其他TMT行业表现欠佳。

结论

2023年三季度A股盈利触底回升，进入新一轮上行周期。非金融企业盈利显著改善，毛利率回升，ROE分化，经营现金流改善但回款能力仍弱。行业层面，消费和服务板块表现较好，而TMT和部分中游制造行业则面临一定压力。未来随着稳增长政策的推进，下游需求有望进一步回暖，制造业可能进入去库尾声，消费行业持续改善将成为主要驱动力。

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