20260323-国投证券_香港_-阿里巴巴-W-09988.HK-看好全栈AI能力在Agentic范式下的业务机遇_6页_772kb

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）业务与估值分析总结

核心内容概览

阿里巴巴在2026年12月季度财报中展现出AI与云业务的强劲增长，但整体收入和利润表现略低于市场预期。尽管中国电商集团收入增长放缓，但阿里云收入增速显著提升，显示出公司在AI基础设施领域的战略优势。

主要观点

• 阿里云增长加速：阿里云12月季度外部收入同比增长35%，AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长。公司指引未来5年AI+云收入目标突破1,000亿美元，年复合增速超40%。
• 全栈AI布局：阿里已构建涵盖模型（Qwen）、应用（2C千问&2B悟空）、云计算、MaaS（百炼）及自研芯片（平头哥）的全栈AI能力，为AI Agentic范式下的业务机遇奠定基础。
• 即时零售表现亮眼：12月季度即时零售收入同比增长56%，带动实物电商年活跃买家增长1亿。管理层预计FY28交易额突破1万亿元，FY29实现盈利。
• 千问App用户增长：2月千问App MAU突破3亿，约1.4亿用户通过该App体验AI购物，进一步推动AI在消费端的落地。
• 财务表现：尽管整体收入增长放缓，但云智能收入同比增长36%，经调整EBITA利润率提升。中国电商集团收入增长稳定，但利润受即时零售投入影响有所下降。
• 估值与投资建议：采用SOTP估值法，目标价调整为196港元（9988.HK）和200美元（BABA.US），维持买入评级。公司估值更多应基于中国AI基础设施的前景。

关键信息

• 收入增长：
  • 总收入同比增长1.7%至2,848亿元。
  • 云智能收入同比增长36%。
  • 即时零售收入同比增长56%。
• 利润表现：
  • 经调整净利润同比下降67%至167亿元，低于彭博一致预期。
  • 云智能经调整EBITA利润率提升至9.0%。
• 财务预测：
  • FY2026/FY2027中国电商集团收入预计增长9.7%/6.3%。
  • FY2026/FY2027云智能收入预计增长35%/43%。
  • FY2026/FY2027经调整净利润预计下降至86,832百万港元/113,702百万港元。
• 估值调整：
  • 中国电商集团采用9.0倍FY2027E市盈率。
  • 云智能集团采用8.0倍FY2027E市销率。
  • 国际数字商业集团采用0.5倍FY2026E市销率。
  • 所有其他采用0.5倍FY2027E市销率。
• 风险提示：
  • 宏观消费疲弱。
  • 阿里云收入不及预期。
  • AI技术迭代迅速，领先优势可能难以持续。

财务与业务前景

• 业务结构：阿里业务分为中国电商集团、云智能、国际数字商业及其他，其中云智能和即时零售表现突出。
• 财务指标：
  • 毛利率从38%提升至44%。
  • 净利润率从17%下降至8%。
  • ROE从14%提升至15%。
• 股东结构：主要股东包括JP Morgan、Blackrock、Citi Group、Vanguard等，其他股东占比高达80.7%。
• 股价表现：截至2026年3月20日，股价为123.70港元，目标价为196港元。

总结

阿里巴巴正从提供算力向提供智能服务升级，在AI Agentic趋势下占据有利生态位。尽管12月季度整体表现略低于预期，但云智能和即时零售业务增长显著，显示出公司在AI基础设施和电商创新方面的强劲潜力。财务预测显示未来两年收入和利润将逐步回升，估值调整后维持买入评级，主要基于其全栈AI能力和AI行业快速发展的预期。