> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）业务与估值分析总结 ## 核心内容概览 阿里巴巴在2026年12月季度财报中展现出AI与云业务的强劲增长，但整体收入和利润表现略低于市场预期。尽管中国电商集团收入增长放缓，但阿里云收入增速显著提升，显示出公司在AI基础设施领域的战略优势。 ## 主要观点 - **阿里云增长加速**：阿里云12月季度外部收入同比增长35%，AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长。公司指引未来5年AI+云收入目标突破1,000亿美元，年复合增速超40%。 - **全栈AI布局**：阿里已构建涵盖模型（Qwen）、应用（2C千问&2B悟空）、云计算、MaaS（百炼）及自研芯片（平头哥）的全栈AI能力，为AI Agentic范式下的业务机遇奠定基础。 - **即时零售表现亮眼**：12月季度即时零售收入同比增长56%，带动实物电商年活跃买家增长1亿。管理层预计FY28交易额突破1万亿元，FY29实现盈利。 - **千问App用户增长**：2月千问App MAU突破3亿，约1.4亿用户通过该App体验AI购物，进一步推动AI在消费端的落地。 - **财务表现**：尽管整体收入增长放缓，但云智能收入同比增长36%，经调整EBITA利润率提升。中国电商集团收入增长稳定，但利润受即时零售投入影响有所下降。 - **估值与投资建议**：采用SOTP估值法，目标价调整为196港元（9988.HK）和200美元（BABA.US），维持买入评级。公司估值更多应基于中国AI基础设施的前景。 ## 关键信息 - **收入增长**： - 总收入同比增长1.7%至2,848亿元。 - 云智能收入同比增长36%。 - 即时零售收入同比增长56%。 - **利润表现**： - 经调整净利润同比下降67%至167亿元，低于彭博一致预期。 - 云智能经调整EBITA利润率提升至9.0%。 - **财务预测**： - FY2026/FY2027中国电商集团收入预计增长9.7%/6.3%。 - FY2026/FY2027云智能收入预计增长35%/43%。 - FY2026/FY2027经调整净利润预计下降至86,832百万港元/113,702百万港元。 - **估值调整**： - 中国电商集团采用9.0倍FY2027E市盈率。 - 云智能集团采用8.0倍FY2027E市销率。 - 国际数字商业集团采用0.5倍FY2026E市销率。 - 所有其他采用0.5倍FY2027E市销率。 - **风险提示**： - 宏观消费疲弱。 - 阿里云收入不及预期。 - AI技术迭代迅速，领先优势可能难以持续。 ## 财务与业务前景 - **业务结构**：阿里业务分为中国电商集团、云智能、国际数字商业及其他，其中云智能和即时零售表现突出。 - **财务指标**： - 毛利率从38%提升至44%。 - 净利润率从17%下降至8%。 - ROE从14%提升至15%。 - **股东结构**：主要股东包括JP Morgan、Blackrock、Citi Group、Vanguard等，其他股东占比高达80.7%。 - **股价表现**：截至2026年3月20日，股价为123.70港元，目标价为196港元。 ## 总结 阿里巴巴正从提供算力向提供智能服务升级，在AI Agentic趋势下占据有利生态位。尽管12月季度整体表现略低于预期，但云智能和即时零售业务增长显著，显示出公司在AI基础设施和电商创新方面的强劲潜力。财务预测显示未来两年收入和利润将逐步回升，估值调整后维持买入评级，主要基于其全栈AI能力和AI行业快速发展的预期。