赢合科技中报点评总结
核心内容
赢合科技（300457）发布2018年中报，上半年实现营业收入9.91亿元，同比增长35%，归母净利润1.7亿元，同比增长49%。业绩符合预期，经营质量稳步提升。公司通过优化管理、提升毛利率、拓展国内外龙头客户等方式，增强市场竞争力。根据更新的盈利预测，公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.26/1.68元，对应PE为28x/19x/14x，合理价格区间为25.10~26.83元，维持“增持”评级。
主要观点
1. 业绩表现稳健
- 营业收入：2018年上半年实现9.91亿元，同比增长35%。
- 归母净利润：实现1.7亿元，同比增长49%，显著高于收入增速。
- 盈利能力：毛利率和净利率均有所提升，净利率同比提升1.32个百分点，显示公司盈利能力增强。
2. 在手订单充足
- 预收款：截至2018年6月末，预收款为4.63亿元，同比增长66%，表明在手订单充足。
- 存货与应收账款：存货为7.62亿元，存货周转率同比提升0.11次；应收账款为9.58亿元，与3月末水平相当，前5名客户占比43%，账龄均为1年以内。
3. 整线交付模式成熟
- 行业经验：自2015年起，公司在国内率先推出锂电整线交付模式，累计交付20多条整线。
- 客户拓展：积极开拓国内外动力电池龙头客户，提升市场占有率。与国际客户合作密切，部分设备处于验证阶段。
4. 财务管理优化
- 现金流改善：2018年Q2经营活动现金流同比大幅改善，主要得益于回款力度加大和采购付款节奏控制。
- 费用控制：销售和管理费用率均有所下降，费用控制良好。
5. 盈利预测与估值
- 未来预测：预计2018-2020年收入分别为22.0/30.0/37.5亿元，归母净利润分别为3.26/4.75/6.32亿元。
- PE估值：2018年PE估值为29~31x，目标价为25.10~26.83元，高于可比公司2018年PE平均数25x和中位数25.41x。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2018年H1为9.91亿元，预计2018年全年为22.0亿元。
- 归母净利润：2018年H1为1.7亿元，预计2018年全年为3.26亿元。
- EPS：2018年为0.87元，对应PE为27.96x。
- PE（2018年）：29~31x，目标价为25.10~26.83元。
- 可比公司：包括先导智能、星云股份、今天国际、科恒股份，2018年PE平均数为25x，中位数为25.41x。
风险提示
- 下游锂电池扩产不及预期
- 订单验收进度滞后
- 应收账款回收不及时导致坏账
盈利预测与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
850.49 |
1,586 |
2,200 |
3,000 |
3,750 |
| 归母净利润（百万元） |
123.87 |
220.92 |
325.72 |
474.87 |
632.20 |
| EPS（元） |
0.33 |
0.59 |
0.87 |
1.26 |
1.68 |
| PE（倍） |
73.51 |
41.22 |
27.96 |
19.18 |
14.40 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
35.87 |
32.45 |
32.00 |
33.50 |
35.00 |
| 净利率（%） |
14.56 |
13.93 |
14.81 |
15.83 |
16.86 |
| ROE（%） |
19.69 |
17.63 |
10.80 |
13.75 |
15.74 |
| ROIC（%） |
17.32 |
20.52 |
24.51 |
27.89 |
32.35 |
| 资产负债率（%） |
64.22 |
60.26 |
45.38 |
47.42 |
48.38 |
| 净负债比率（%） |
17.42 |
27.03 |
19.58 |
17.66 |
16.61 |
| 流动比率 |
1.15 |
1.21 |
1.86 |
1.81 |
1.80 |
| 速动比率 |
0.68 |
0.94 |
1.49 |
1.45 |
1.43 |
| 总资产周转率（次） |
0.62 |
0.64 |
0.51 |
0.49 |
0.52 |
| 应收账款周转率（次） |
2.89 |
2.44 |
2.19 |
2.21 |
2.11 |
| 应付账款周转率（次） |
2.43 |
2.70 |
2.51 |
2.39 |
2.33 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
73.51 |
41.22 |
27.96 |
19.18 |
14.40 |
| PB（倍） |
14.47 |
7.27 |
3.02 |
2.64 |
2.27 |
| EV/EBITDA（倍） |
57.78 |
29.63 |
21.97 |
16.55 |
12.43 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 目标价：25.10~26.83元
- 投资建议标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
376.29 |
| 流通A股（百万股） |
188.23 |
| 52周内股价区间（元） |
21.40-109.98 |
| 总市值（百万元） |
9,106 |
| 总资产（百万元） |
3,663 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaobin.xyz |
免责声明
- 本报告仅供华泰证券客户使用。
- 报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。
- 报告所载意见、评估及预测仅反映发布当日观点，不构成买卖建议。
- 报告可能在不发出通知的情况下进行修改，投资者应自行关注更新信息。
- 报告内容仅供参考，不构成私人投资建议，投资者应结合自身情况使用。
