赢合科技（300457）总结
核心内容
赢合科技在2018年第三季度业绩预告显示，公司前三季度归母净利润预计为1.99亿-2.14亿，同比增长42%-52%，其中第三季度单季归母净利润为2945.17万-4349.89万，同比增长13%-66%。整体业绩增长符合预期，公司H1发货值预计为8.36亿，有望在2018Q4~2019Q1确认收入，进一步支撑全年业绩。公司中报预收款4.63亿，同比增长66.16%，预示在手订单增加，对全年业绩形成有力支撑。
主要观点
- 业绩增长稳健：公司三季度业绩表现良好，符合市场预期，全年业绩增长趋势清晰。
- 产品结构优化：公司传统拳头产品为子公司雅康的涂布机，9月中标LG化学卷绕机，标志着产品线从前段向中段拓展，增强整体竞争力。
- 国际客户认可：中标LG化学显示公司获得国际一流动力电池厂商的认可，有助于未来业务拓展。
- 订单增长可期：预收款大幅增长预示在手订单增加，为公司业绩增长提供保障。
- 未来增长潜力大：LG化学2020年产能目标提升至90GWh，后续多次招标值得期待。同时，CATL大规模招标开启，公司前段涂布机产品有望受益，进入宁德系供应链，分享成长红利。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2018E |
2,343.48 |
321.60 |
0.86 |
26.49 |
| 2019E |
3,346.26 |
446.69 |
1.19 |
19.07 |
| 2020E |
4,617.09 |
579.22 |
1.54 |
14.71 |
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿，EPS分别为0.86元、1.19元和1.54元。
- 估值：对应PE分别为26倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
- 行业分类：机械设备/专用设备。
风险提示
- 电池厂招标进度及公司收入确认不及预期。
- 行业竞争加剧。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
120.32 |
480.84 |
606.94 |
990.86 |
984.87 |
| 存货 |
472.26 |
490.32 |
1,014.55 |
1,212.87 |
1,777.55 |
| 股东权益合计 |
639.87 |
1,252.35 |
2,122.39 |
2,534.32 |
3,066.78 |
| 负债合计 |
1,148.47 |
1,899.05 |
1,821.09 |
2,876.50 |
3,549.27 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
127.91 |
225.63 |
321.60 |
446.69 |
579.22 |
| 经营活动现金流 |
28.46 |
-47.21 |
98.30 |
428.81 |
24.46 |
| 投资活动现金流 |
-45.79 |
-197.91 |
-7.66 |
-3.19 |
22.17 |
| 筹资活动现金流 |
-8.78 |
584.17 |
35.46 |
-41.71 |
-52.61 |
| 现金净增加额 |
-26.11 |
339.06 |
126.11 |
383.91 |
-5.98 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
850.49 |
1,586.33 |
2,343.48 |
3,346.26 |
4,617.09 |
| 营业成本 |
545.42 |
1,071.59 |
1,558.41 |
2,242.00 |
3,139.62 |
| 净利润 |
127.91 |
225.63 |
326.82 |
457.11 |
590.97 |
| 归属于母公司净利润 |
123.87 |
220.92 |
321.60 |
446.69 |
579.22 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
35.87% |
32.45% |
33.50% |
33.00% |
32.00% |
| 净利率 |
14.56% |
13.93% |
13.72% |
13.35% |
12.55% |
| ROE |
19.69% |
17.63% |
15.18% |
17.72% |
19.04% |
| ROIC |
22.38% |
40.22% |
28.17% |
30.99% |
39.91% |
| 资产负债率 |
64.22% |
60.26% |
46.18% |
53.16% |
53.65% |
| 净负债率 |
36.03% |
66.12% |
42.63% |
47.14% |
60.87% |
| 市盈率 |
68.77 |
38.56 |
26.49 |
19.07 |
14.71 |
| 市净率 |
13.54 |
6.80 |
4.02 |
3.38 |
2.80 |
| EV/EBITDA |
46.93 |
31.81 |
19.84 |
13.73 |
10.61 |
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