20170706-天风证券-赢合科技-300457.SZ-电芯厂忙扩产铺就黄金赛道_国内唯一整线供应商成为领头羊_23页_1mb

赢合科技（300457）总结

核心内容概述

赢合科技是一家专注于新能源领域智能化装备的国内企业，提供锂电池生产的整线解决方案。公司成立于2006年，总部位于深圳龙华，同时在深圳和日本设有研究院。凭借在电芯生产上中下游的全面覆盖，赢合科技已成为国内唯一整线设备供应商，并凭借技术实力和客户资源在行业竞争中占据优势地位。

主要观点

• 行业趋势：电池行业从补贴驱动转向消费驱动，电芯厂扩产是行业发展的必然趋势。
• 政策影响：工信部将电芯产能标准提升至8GWh，推动行业整合，加速产能集中。
• 公司战略：通过IPO和非公开发行募集资金用于产能扩张和技术升级，提升市场竞争力。
• 并购布局：收购东莞雅康精密，补齐检测环节短板，提升整体技术水平。
• 客户资源：与国轩高科、沃特玛、中航锂电等主流电芯厂商合作，订单充足，业绩增长可期。
• 盈利预测：预计2017~2019年公司收入分别达到16.7亿、25.2亿和37.7亿，净利润分别为3.02亿、4.68亿和7.18亿，EPS分别为2.44元、3.78元和5.79元。

关键信息

行业背景

• 2016年底，全国锂电池总出货量达62.35GWh，其中动力电池出货量30.5GWh，占比超48.5%。
• 电池行业预计在2017~2020年复合增速达49.32%，市场前景广阔。
• 行业集中度不断提高，前五家动力电池企业总产能占比达58%，未来行业洗牌后可能仅剩5~8家龙头企业。

公司优势

• 整线交付能力：公司产品覆盖锂电池生产全流程，是国内唯一实现整线交付的设备供应商。
• 技术领先：在涂布、分切、制片等工艺环节具备领先技术，结合MES系统、智能机器人等技术，打造智能化解决方案。
• 客户资源：主要客户包括国轩高科、沃特玛、中航锂电、力神、福斯特等，2017年预计新增产能27.2GWh，2018~2020年预计新增产能50.7GWh。
• 订单情况：2017年H1签署订单5.41亿元，另有13亿元订单在协商中，订单充足。

产能与财务表现

• IPO项目：募集资金2亿元，已基本投入产能扩建，2017年H1产能利用率提升，预计2017年达产。
• 非公开发行：融资16亿元，用于建设锂电池设备生产线和整线展示系统，预计2年内达产，贡献利润2.7亿元/年。
• 财务预测：
  • 2017年收入预计16.7亿元，净利润3.02亿元，EPS 2.44元；
  • 2018年收入预计25.2亿元，净利润4.68亿元，EPS 3.78元；
  • 2019年收入预计37.7亿元，净利润7.18亿元，EPS 5.79元。
• 财务指标：
  • 营业收入增长：2016年同比增长132.9%，2017年预计增长96.57%；
  • 毛利率和净利率稳定，2016年毛利率35.87%，净利率14.56%，2017年毛利率37.37%，净利率18.06%；
  • 市盈率（P/E）从2015年的149.27下降至2019年的12.53，市净率（P/B）从17.38下降至3.71，估值逐渐理性。

风险提示

• 政策变化风险：国家新能源政策的重大变化可能影响行业需求。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，公司面临更大竞争压力。

潜在机会

• 行业增长：动力电池行业持续高增长，推动设备需求激增。
• 技术升级：国产设备在性价比和客户需求契合度方面优于日韩设备，未来将全面替代进口。
• 并购协同效应：收购东莞雅康精密，增强技术实力，提升客户粘性。

结论

赢合科技凭借整线交付能力、技术优势和丰富的客户资源，有望在锂电池设备市场中持续受益。公司未来业绩将保持高增长，投资建议为买入，目标价格为85元。