深度报告-20241202-东吴证券-博瑞医药-688166.SH-双靶点GLP-1_GIP乘势而上_高端复杂制剂兑现在即_29页_1mb

博瑞医药深度研究总结

公司概况
博瑞医药成立于2001年，核心聚焦高壁垒特色原料药及其制剂研发，拥有发酵半合成、多手性药物等五大技术平台。公司通过原料药制剂一体化战略实现营收、利润高速增长，2023年营收118亿元，净利润20.2亿元，毛利率稳定在55%-60%。

业务分析

1. 原料药业务表现
   公司特色原料药收入占比超80%，核心产品如卡泊芬净、米卡芬净钠等抗真菌药物占据市场主导地位。第九批集采落地进一步推动原料药需求增长，2024-2026年预计年均增速11%-9%。

2. 制剂与创新药布局
   公司积极切入高端复杂制剂市场，吸入制剂国产化率不足10%，未来增长空间巨大。创新药方面，GLP-1双靶点减肥药BGM0504Ⅱ期临床数据优异，减重效果显著，有望于2026年进入III期临床；长效抗癌药BGC0222等管线稳步推进。

未来展望

• 减肥药市场
  公司对标替尔泊肽，BGM0504减重适应症Ⅱ期数据亮眼，15mg组24周体重降幅达185%，安全性良好。国产双靶点药物未来市占率潜力显著，目标峰值销售额331亿美元。
• 制剂扩张
  布地奈德吸入混悬液已申报，噻托溴铵组合产品通过BE试验，未来三年制剂业务年均增速30%-45%。

财务预测

• 业绩增长
  预计2024-2026年营收131/152/175亿元（同比增速11%/16%/15%），净利润21/26/30亿元（增速3%/24%/14%）。
• 估值评级
  2024-2026年PE分别为68/55/48倍，维持“增持”评级。

风险提示
研发进度不确定性、制剂推广不及预期、资金链风险是主要挑战。但公司在高端复杂制剂、创新药领域技术壁垒深厚，特色原料药需求增长明确，叠加GLP-1药物市场爆发，长期成长动能强劲。