20200810-招商证券-诺力股份-603611.SH-中鼎验收确认加速_智能仓储凸显成长属性_38页_3mb

诺力股份（603611.SH）详细总结

核心内容概览

诺力股份是一家专注于仓储物流设备产业链的龙头企业，成立于2000年，自2002年以来，其轻小型搬运车产销量连续多年位居国内第一。公司通过两次重要的产业链收购（2016年无锡中鼎、2019年法国SAVOYE），迅速拓展了智能仓储业务，成为国内物流自动化领域的领先企业。

当前股价为21.26元，目标估值区间为31.80-34.00元，公司维持“强烈推荐-A”评级，预计2020-2022年业绩分别为3.2亿、4.1亿、5.5亿，对应PE分别为18倍、14倍、10倍，21年市值预估在85-91亿元之间。

主要观点

• 工业车辆业务：公司是轻小型搬运车的全球龙头，产品涵盖多种类型，具备弱周期属性，周转快，为现金牛业务。
• 智能仓储业务：通过收购无锡中鼎和法国SAVOYE，公司加速在智能仓储领域的布局，2020年预计智能仓储业务将首次超过工业车辆，成为主要增长点。
• 财务表现：公司收入和利润复合增长率分别达到28.0%和22.6%，经营性现金流持续高于净利润。
• 估值与投资建议：基于业务增长和行业趋势，公司估值合理，给予“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：贸易摩擦、行业竞争加剧、大型项目收入确认波动及法国公司管理层稳定性等风险需关注。

关键信息

一、公司基本情况

• 发展历程：公司成立于2000年，前身是浙江省长兴煤炭机械配件厂，2015年上市，之后通过两次并购拓展产业链。
• 股权结构：实际控制人家族持股38.56%，董事长丁毅持股28.12%，其子丁晟和配偶毛英分别持股8.21%和2.24%。
• 收入增长：2015年上市以来，收入从11.49亿增长至2019年的30.87亿，归母净利润从1.07亿增长至2.42亿。

二、诺力本部：轻小型搬运车龙头向电动化转型

• 产品覆盖：公司产品涵盖轻小型搬运车、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车等，其中电动步行式仓储车辆在国内外市场增长最快。
• 电动化转型：公司电动产品升级明显，毛利率提升，产品单价从1000元提升至8000元以上。
• 出口情况：公司出口占比60%-70%，2019年出口量受中美贸易摩擦影响出现负增长，但公司通过海外工厂布局（如马来西亚、越南）保持竞争力。

三、物流自动化：多领域布局加速成长

• 行业趋势：物流自动化程度提升是大趋势，2019年中国社会物流总额达283万亿元，物流费用占GDP比值为14.8%，仍有下降空间。
• 市场空间：预计到2023年，中国物流仓储自动化市场规模有望达到1650亿元，行业增长迅速。
• 业务布局：无锡中鼎和法国SAVOYE是公司物流自动化业务的核心，无锡中鼎是新能源智能仓储龙头，SAVOYE则拓展了欧美市场。

四、估值及投资建议

• 业绩预测：2020-2022年公司业绩分别为3.2亿、4.1亿、5.5亿，对应PE分别为17.8倍、13.7倍、10.4倍。
• 估值逻辑：基于业务增长和行业前景，2021年公司市值预期为85-91亿元，给予“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：贸易摩擦、行业竞争加剧、大型项目收入确认波动及法国公司管理层稳定性等是主要风险点。

财务数据与估值表

图表目录

• 图1 公司发展历程
• 图2 诺力股份股权结构
• 图3 诺力股份营业收入及增速
• 图4 诺力股份归母净利润及增速
• 图5 诺力股份主营构成
• 图6 诺力股份净利润与经营性现金流比较
• 图7 工业车辆行业细分产品
• 图8 2008年-2019年全球叉车市场总销售量及增速
• 图9 2015年-2019年中国在亚洲、世界叉车市场占比
• 图10 2001年-2019年我国机动工业车辆国内销量
• 图11 2001年-2019年我国机动工业车辆出口发货量
• 图12 2010年至2019年各车型出口量情况
• 图13 2010年-2019年全行业销售量中电动叉车占比
• 图14 2010年-2019年国内市场销售量中电动叉车占比
• 图15 2015年-2019年我国全行业销量中各类型机动工业车辆销量
• 图16 手动搬运车辆出口量及增速
• 图17 诺力股份工业车辆收入变化及增速
• 图18 诺力股份不同产品的毛利率情况
• 图19 钢材综合价格指数
• 图20 中国社会物流总额及增长
• 图21 社会物流总费用及占GDP比值
• 图22 2014-2023年中国物流仓储自动化市场规模及预测
• 图23 日本大福收入及增速
• 图24 物流自动化系统的构成环节
• 图25 2014年欧洲每小时人工费用
• 图26 中国制造业、交运仓储业就业平均工资及同比增速
• 图28 无锡中鼎收入及增速
• 图29 无锡中鼎净利润及增速
• 图30 无锡中鼎近三年新增、完成、在手订单情况
• 图31 无锡中鼎近新增订单结构
• 图32 音飞储存预收账款及单季收入
• 图33 今天国际预收账款及单季收入
• 图34 诺力股份预收账款
• 图35 主要公司收入比较
• 图36 可比公司毛利率水平
• 图37 可比公司净利率水平
• 图38 法国SAVOYE发展历史
• 图39 国内叉车行业月度销量
• 图40 诺力股份历史PE Band
• 图41 诺力股份历史PB Band

表格目录

• 表1 诺力股份主要产品一览
• 表2 2015-2019年世界叉车市场销售概况
• 表3 世界机动工业车辆各类型的销量占比
• 表4 2019年世界各地区销售的机动工业车辆类型占比
• 表5 2019年我国各车型工业车辆销量涨跌幅
• 表6 2015-2018年主要产品的产销情况
• 表7 产品单价测算
• 表8 2019年全球前十大物流仓储自动化企业
• 表9 各企业下游领域覆盖情况
• 表10 物流自动化可比公司的覆盖环节
• 表11 国内典型自动化立体库与传统仓库的成本对比