20210810-天风证券-8月第2周资产配置报告_风险定价-流动性溢价降至一年最低_5页_556kb

风险定价-流动性溢价降至一年最低总结

核心内容概述

本报告为2021年8月第2周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与风险定价情况。重点分析了流动性溢价回落至一年最低、市场情绪波动、政策导向及宏观经济因素对各类资产的影响。

主要观点

1. 权益市场：结构性行情持续，波动上升

• A股在8月第1周继续反弹，Wind全A上涨2.34%。
• 流动性宽松与结构性紧信用并存，市场呈现结构性行情。
• 大盘股（上证50、沪深300）表现优于中盘股（中证500）。
• 权益风险溢价维持在中性水平以上，中证500和金融板块估值处于【便宜】区间。
• 市场情绪仍偏悲观，A股整体情绪分位在10%-20%之间。
• 成长板块交易拥挤度较高，消费和金融板块则相对低位。
• 北向资金净流入100亿，风格偏价值。

2. 债券市场：流动性溢价降至一年最低，估值偏贵

• 8月第1周，央行公开市场操作净回笼400亿，流动性溢价回落至13%分位，为一年最低。
• 期限利差维持高位（80%分位），长端利率债相对短端更具性价比。
• 信用债溢价回落至35%分位，整体性价比中低。
• 债券市场情绪回升，利率债短期拥挤度达93%分位，转债拥挤度达80%分位。
• 下半年流动性维持宽松的概率较高，信用扩张预期增强。

3. 商品市场：Delta病毒扩散加大通缩预期

• 工业品价格涨跌互现，黑色系（螺纹钢、热轧卷板）偏弱，煤炭价格反弹。
• 铜、铝价格震荡偏弱，锌价略偏强。
• 铜基本面进入供需紧平衡拐点，加工费回升。
• 布伦特油价下跌6.5%，需求端压力上升。
• 能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】；农产品风险溢价维持在14%分位，估值【贵】。

4. 汇率市场：非农超预期带动紧缩预期，美元走强

• 美国7月非农就业数据超预期，Taper预期升温，美元指数上涨0.74%。
• 美国实际利率回升近10bp，黄金下跌2.84%。
• 人民币兑美元小幅上涨，短期交易拥挤度回升，人民币可能随Taper临近小幅贬值。

5. 海外资产：二季报超预期，美股风险溢价改善

• 美债利率在非农数据公布后明显反弹，实际利率回升至-1.06%。
• 美股估值整体回落，标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别回升至26%、17%和中性偏高。
• 美股风险溢价有所改善，但若后续利率快速回升，股票性价比可能再次回落。

关键信息

• 流动性溢价：降至一年最低（13%分位），反映市场流动性宽松。
• 风险溢价：A股风险溢价维持中性，中证500和金融板块估值偏便宜；美股风险溢价回升。
• 市场情绪：A股情绪仍偏悲观，北向资金净流入，风格偏价值；南向资金净流入，但情绪未明显改善。
• 商品价格：受Delta病毒影响，原油需求承压，能化品和工业品估值偏高。
• 汇率走势：美元指数上涨，人民币可能小幅贬值。
• 政策影响：政治局会议强调稳增长，财政发力预期增强。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

图表摘要

• 图1：8月第1周A股各类资产收益率（Wind全A上涨2.34%）
• 图2：8月第2周国内资产风险溢价（中证500估值便宜，金融估值很便宜）
• 图3：8月第2周海外资产风险溢价（美股风险溢价回升）

投资建议

• 权益市场建议关注中证500和金融板块，风险溢价处于相对低位。
• 债券市场中长端利率债性价比更高，但需警惕后续流动性变化。
• 商品市场中，能化品和工业品估值偏高，需谨慎对待。
• 汇率市场美元可能继续走强，人民币或小幅贬值。
• 美股风险溢价改善，但需关注后续利率变化对股票性价比的影响。

报告作者

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦

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