利率市场交易策略：反弹而非反转-20201027-上海证券-15页

反弹而非反转：利率市场交易策略总结

一、核心内容概览

本报告分析了2020年10月27日利率市场交易策略，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判展开，指出当前债市呈现“反弹而非反转”的趋势。

二、主要观点

1. 宏观基本面：经济持续复苏

• 工业生产加快：9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速加快1.3个百分点，制造业回升明显，下游行业表现强于上游。
• 投资转正：1-9月固定资产投资同比增长0.8%，基建投资同步回正，房地产投资转正后加速回升。
• 消费回暖：9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，连续两个月正增长，除汽车消费略有回落外，其余消费明显改善。
• 就业压力缓解：9月城镇调查失业率为5.4%，较上月下降0.2个百分点，显示就业市场有所改善。

2. 资金面：加量投放，LPR维持不变

• 央行加大投放：上周央行开展3200亿元逆回购操作，净投放2200亿元，加上800亿元国库定存到期，全口径净投放1400亿元，缓解资金紧张。
• MLF超额续作：提前超额续作5000亿元MLF，增加长期限资金支持，稳定市场预期。
• LPR保持不变：本月LPR连续6个月维持不变，符合市场预期，显示央行对当前利率水平满意，再宽松可能性下降。
• 市场利率平稳：央行引导市场利率围绕政策利率运行，避免过高或过低，强调利率平稳的重要性。

3. 利率产品表现：小幅反弹

• 国债收益率下行：上周国债收益率整体下行，3年期和5年期下行幅度较大，10年期国债突破3.2%后出现反弹。
• 国开债收益率下降：政策性金融债收益率也出现小幅下行，但整体趋势仍以震荡为主。

4. 债市走势预判：反弹而非反转

• 反弹原因：受GDP弱于预期影响，债市迎来久违的上涨，主要为做多情绪释放和配置盘发力。
• 趋势性行情难现：经济复苏动能强劲，基本面仍对债市形成压制，趋势性行情尚未出现。
• 利率水平匹配经济基本面：央行认为当前利率水平与经济基本面匹配，再宽松可能性降低，债市或将继续震荡。

三、关键信息

1. 宏观经济数据亮点

• 工业生产：恢复至疫情前较高水平，制造业和下游行业表现突出。
• 投资修复：基建和房地产投资同步转正，制造业投资修复虽慢但持续。
• 消费复苏：除汽车消费外，其他消费类别回暖，服务性消费稳步恢复。
• 就业改善：失业率稳中有降，就业市场压力有所缓解。

2. 高频数据跟踪

• 猪肉价格回落：9月猪肉价格上涨25.5%，同比涨幅明显回落，对CPI影响减弱。
• 蔬菜价格波动：受季节和天气影响，鲜菜环比上涨2.4%，但短期波动可控。
• 房地产成交回落：重点城市商品房成交回落，库存回升，但整体仍处于高位。
• 人民币汇率：维持强势，升值趋势未结束，未来将稳中偏升。

3. 货币市场动态

• shibor利率：除14天期外，其他期限利率平稳波动。
• 回购利率上行：隔夜和14天期回购利率上行，显示资金面偏紧。
• 超额准备金率下降：6月末超额准备金率降至1.6%，反映信贷投放增加和资金使用效率提高。

4. 货币政策要点

• 结构性工具应用：央行强调结构性货币政策工具的精准滴管作用，提高政策直达性。
• 利率传导机制完善：MLF利率与LPR、贷款利率形成传导链条，疏通货币政策渠道。
• 政策利率不变：央行保持政策利率稳定，引导市场利率合理运行，防止过度宽松或紧缩。

5. 债市策略建议

• 短期反弹为主：债市在GDP弱于预期的窗口出现反弹，但趋势性行情尚未出现。
• 经济复苏难证伪：基本面仍对债市形成压制，需关注经济持续复苏的信号。
• 政策导向明确：央行坚持货币正常化，利率水平与经济基本面匹配，再宽松可能性下降。

四、总结

当前经济持续复苏，工业、投资、消费均表现良好，就业压力缓解，为债市提供一定支撑。然而，央行坚持货币正常化，利率水平与经济基本面匹配，再宽松可能性降低，导致债市难以形成趋势性行情。资金面在央行加大投放下保持平稳，但短期波动仍存在。债市反弹更多是市场情绪释放和配置盘推动，未来或将继续震荡。人民币汇率稳中偏升仍是长期趋势，但短期升值节奏将放缓。整体来看，债市走势以“反弹而非反转”为主，投资者应保持谨慎，关注政策与基本面的动态变化。