20210322-上海证券-利率市场交易策略_美债持续上行_中债波澜不惊_12页_1mb

上海证券研究报告总结：2021年03月22日

核心内容

本报告分析了2021年3月22日前后中国利率市场及债市的走势，指出当前国内债市受到海外因素影响较小，主要受国内经济基本面和政策环境制约。同时，报告对宏观经济、资金面、利率产品走势及未来市场预判进行了详细分析。

主要观点

• 经济持续复苏：1-2月工业增加值、固定资产投资等数据表现良好，显示中国经济延续了前期平稳缓升的态势。出口和投资带动工业增长，制造业增速显著，但房地产投资和制造业投资增速与前期相比略有回落。
• 消费恢复缓慢：尽管商品零售额增长较快，但接触性消费尚未完全恢复，消费增长仍需时间。
• 物价走势分化：PPI迅速回升，CPI维持低位，核心通胀亦未明显上升，表明通胀压力有限。
• 资金面平稳：央行通过逆回购和MLF操作实现完全对冲，市场利率维持在政策利率附近波动。3月资金缺口压力较小，但4月因地方债发行和缴税高峰，流动性压力可能上升，需关注央行的流动性调节。
• 汇率稳中偏升：人民币汇率受美债收益率上行影响有所承压，但基于中国经济复苏和人民币国际化趋势，人民币升值仍是长期方向。
• 债市震荡为主：国内债市受经济复苏和政策正常化影响，上行动力不足，但上行空间已有限，3.3%或成为重要阻力位，短期走势仍以震荡为主。

关键信息

一、宏观基本面分析

1. 供给强于需求：

   • 工业增加值同比实际增长35.1%，两年平均增长8.1%。
   • 制造业增长39.5%，两年平均增长8.4%，主要受益于出口强劲。
   • 31个行业实现增长，行业增长面达75.6%。

2. 固定资产投资：

   • 1-2月固定资产投资同比增长35.0%，两年平均增速1.7%。
   • 基建投资增速回落，制造业投资增速下滑，但预计未来将回升。

3. 消费情况：

   • 商品零售额同比增长30.7%，两年平均增速3.8%。
   • 接触性消费恢复缓慢，但政策推动下汽车消费增长显著。

4. 物价数据：

   • 猪肉价格节后明显回落，CPI或延续低位。
   • 蔬菜价格受天气和春节因素影响短期上涨，但节后回落。

二、资金面跟踪

1. 央行操作：

   • 上周央行开展500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，完全对冲到期量。
   • 节后央行持续进行逆回购操作，维持中性投放。

2. 货币市场：

   • Shibor小幅波动，资金面整体平稳。
   • 回购利率有所回升，但市场利率仍围绕政策利率运行。

三、利率产品走势

1. 国债收益率：

   • 上周整体小幅下行，1年期国债收益率下行0.12BP至2.6395%，10年期国债收益率下行2.49BP至3.2364%。

2. 国开债收益率：

   • 以国开债为代表的政策性金融债收益率以下行为主，10年期国开债收益率下行2.24BP至3.6376%。

3. 期限利差：

   • 国债和国开债的主要期限利差均收窄，反映市场利率整体趋稳。

四、债市走势预判

• 海外因素影响有限：尽管美债持续上行，新兴市场国家开始加息，但中美利差仍处于高位，国内债市已提前调整。
• 政策退出温和：中国经济复苏较快，但政策退出将保持平稳和温和，通胀预期未构成显著压力。
• 债市震荡格局：受经济复苏和政策正常化影响，债市上行空间有限，3.3%可能成为重要阻力位，短期以震荡为主。

投资策略建议

• 债市短期走势以震荡为主，建议关注流动性变化和政策动向。
• 长期来看，人民币汇率稳中偏升趋势不变，人民币资产吸引力增强。
• 在经济持续复苏和政策逐步退出的背景下，债券市场将面临一定压力，但整体波动有限。

投资评级体系

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于银行、保险等配置为主型机构。
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者等收益为主型机构。
• 回避级：风险较高，不建议投资。

分析师声明

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