中国出口：强者或将更强-20201027-华泰证券-15页

中国出口：强者或将更强

核心内容

中国出口在2020年表现出显著的韧性，成为推动经济增长的重要动力。尽管全球贸易受到疫情严重冲击，但中国出口在二季度后迅速修复，三季度以来进一步加速增长，以美元计价，9月出口额同比增长近10%。这一增长不仅对冲了全球贸易总量的萎缩，也显著提升了净出口对GDP增速的贡献率，达到14.7%。未来几个季度，中国出口增速可能仍保持高位，对总需求增长起到支撑作用。

主要观点

1. 出口韧性表现突出
   中国出口在2020年前三季度累计同比修复至-0.8%，7月至9月出口同比增速分别为+7.2%、+9.5%和+9.9%。出口的强劲增长成为今年经济增长的亮点。

2. 出口增长主要由两个因素驱动

   • 医疗物资出口大幅增加：4月至6月，全球对口罩、防护服等防疫物资需求激增，成为出口增长的重要动能。7月至8月，尽管防疫物资需求略有下降，但其他商品出口逐步回暖，整体出口仍保持强劲。
   • 中国产业链的完整性和稳定性：国内企业生产恢复快于海外主要国家，使得中国在全球贸易中的份额显著上升，从1-7月的15%提升至7月的15.5%。

3. 海外经济基本面回升
   随着疫情控制和财政刺激政策的实施，欧美国家经济活动逐步恢复，带动了我国出口需求。尤其是美国零售数据和韩国出口金额的恢复，显示出外需的积极迹象。

4. 财政刺激的“外溢效应”
   美国疫情补贴和失业救济显著提高了居民收入，支撑了必选消费和可选消费的修复。这一效应也带动了我国对美出口的强劲增长，三季度对美出口同比增速达+18%，贸易差额收窄至-1.2%。

5. 出口“强者更强”趋势明显
   中国在全球出口份额中的提升，加上海外供需缺口扩大，使得我国成为一些商品的主要供应商。预计四季度出口增速可能再创新高，支撑总需求增长。

6. 未来出口仍具增长潜力
   尽管出口份额可能有所回调，但全球外贸总量有望回升。同时，欧美消费市场强劲，加之我国生产恢复，预计出口仍保持高位。

关键信息

• 出口数据：2020年1-7月，中国出口占全球比例为15%，7月单月达到15.5%。
• 全球贸易萎缩：2020年1-7月，全球贸易金额同比下降11.9%。
• 美国对华贸易：三季度对美出口平均增速达+18%，带动对美贸易差额收窄至-1.2%。
• 出口结构：医疗物资、消费电子、纺织、家具等商品出口表现强劲，其中口罩等易耗品贡献最大。
• 外需复苏：韩国9月出口环比表现超过往年同期，美国零售数据恢复较好，显示外需的强劲复苏。
• 出口高频指标：8月以来，出口集装箱运价指数CCFI明显上涨，沿海港口货物吞吐量同比增速走高，预示出口可能再创新高。

风险提示

• 疫情二次高峰可能对海外经济生产与需求造成超预期影响。
• 美国大选等政治因素可能影响国际贸易关系的修复。

图表说明

• 图表1：净出口对GDP增速的贡献率平均达到14.7%。
• 图表2：二季度以来中国在全球贸易中的占比全面提高。
• 图表3：1-7月全球出口同比萎缩11.9%，中国出口保持相对韧性。
• 图表4：防疫物资成为拉动中国出口的重要动力。
• 图表5：海外疫情首轮高峰为4月份，二季度防疫物资需求大幅增加。
• 图表6：各类防疫物资对中国出口的同比拉动率。
• 图表7：中国生产重启明显快于海外主要国家。
• 图表8：纺织、家具等低端制造业产品出口同样表现强势。
• 图表9：主要汽车出口国占全球份额。
• 图表10：主要家具出口国占全球份额。
• 图表11：美国零售数据恢复较好。
• 图表12：韩国9月份出口金额环比表现超过往年同期。
• 图表13：中国对美、欧、亚等地区出口均在复苏。
• 图表14：OECD上调2020年全球经济增速至-4.5%。
• 图表15：IMF上调2020年全球经济增速至-4.4%。
• 图表16：7-9月中国对美出口的高增长带动贸易差额收窄。
• 图表17：中国对美出口商品结构与增速。
• 图表18：中国从美国进口商品结构与增速。
• 图表19：疫情补贴显著拉动美国居民收入增速。
• 图表20：美国必选消费和可选消费的修复。
• 图表21：我国出口高频指标大幅走强。
• 图表22：中国出口运价指数连续上行。
• 图表23：美国新屋销售回暖与我国对美出口改善正相关。

总结

中国出口的强劲表现得益于医疗物资出口的大幅增长和全球疫情背景下中国产业链的稳定与完整。尽管出口份额可能有所回调，但全球外贸总量的回升和外需的快速修复，使得中国出口增速仍有望保持高位。未来几个季度，出口“强者更强”的趋势将支撑中国总需求增长，推动经济结构更加均衡。然而，疫情二次高峰和政治因素可能对出口增长构成风险。