深度报告-20230201-财通证券-普利特-002324.SZ-重组_海四达电源_打造第二成长曲线_30页_2mb

报告摘要

重组“海四达电源”，打造第二成长曲线

核心内容概述

普利特通过重组收购海四达电源，积极布局新能源业务，形成“新材料+新能源”双主业发展模式。此次收购以现金方式完成，交易金额为11.41亿元，占海四达股权的79.7883%，标志着公司正式进入锂离子电池行业，拓展储能、小动力锂电池等新兴领域。公司同时布局LCP材料，受益于5G发展和国产替代趋势，成为国内较早涉足LCP产业链的企业之一。此外，公司原有改性材料业务仍是其稳定增长的基石，主要应用于汽车领域，产品广泛应用于国内外知名车企。

主要观点

战略转型：公司从传统改性材料业务向新能源和LCP材料业务转型，目标是打造第二成长曲线。
新能源业务：通过收购海四达，公司新增锂离子电池业务，重点布局储能和电动工具市场。
LCP材料：LCP是5G通信设备的关键材料，公司掌握从树脂合成到应用的全流程技术，有望成为新增长点。
盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入将分别达到66.91亿元、115.22亿元、169.52亿元，归母净利润分别为2.81亿元、7.34亿元、10.62亿元，盈利能力和营收规模持续提升。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于储能市场高景气、产能扩张及盈利改善预期。

关键信息

1. 收购与重组

普利特以现金方式收购海四达79.7883%股权，交易金额为11.41亿元，已完成重大资产重组。
收购后，公司新增锂离子电池业务，形成“新材料+新能源”双主业经营模式。

2. 新能源业务发展

2.1 储能市场

储能市场处于爆发期，2025年全球储能电池出货量预计达476GWh，年均复合增长率超60%。
海四达主要产品为磷酸铁锂电池和三元圆柱电池，2022年上半年分别实现营收3.52亿元和8.04亿元，合计11.56亿元。
公司储能产品谱系丰富，覆盖通信、家用、工商业储能领域，已通过欧盟CE、UN38.3等国际认证。
2022年公司取得中国铁塔0.72GWh备电订单，占公司产能的60.5%，交货期为2022年8月至2023年8月。
公司计划2023年底形成约8.5GWh的储能产能，满足未来市场需求。

2.2 电动工具市场

全球电动工具无绳化比例达65%，其中锂电类占比93.5%，需求持续增长。
海四达在电动工具锂电池市场拥有稳定客户群，包括TTI、ITW、南京泉峰等国内外知名厂商。
2022年公司产能利用率为82.18%，较2021年下降10个百分点，主要受疫情影响。随着疫情缓解，海外需求有望回升。

3. LCP材料业务

5G发展带动LCP材料需求，LCP具备低介电常数和低电损耗因子，适合高频通信设备。
公司是国内较早布局LCP产业链的企业之一，掌握树脂合成、改性、薄膜、纤维等全流程技术。
2022年LCP业务逐步放量，预计2022-2024年营业收入分别为1.00亿元、2.00亿元、4.00亿元，毛利率均为30%。

4. 改性材料业务

公司为国内外多家汽车制造商提供改性材料，包括宝马、奔驰、通用、福特、比亚迪、吉利等。
改性材料业务是公司长期发展的稳定基石，预计2022-2024年营业收入分别为56.92亿元、63.22亿元、81.52亿元，毛利率逐步提升至15%。

5. 盈利预测与估值

公司预计2022-2024年实现营业收入分别为66.91亿元、115.22亿元、169.52亿元，归母净利润分别为2.81亿元、7.34亿元、10.62亿元。
对应2023年2月1日收盘价的PE分别为66.38倍、25.44倍、17.58倍。
可比公司包括沃特股份、盛弘股份、阳光电源、鹏辉能源、亿纬锂能，平均PE分别为69.41倍、34.68倍、24.11倍。

6. 风险提示

原材料价格波动风险：公司主要原材料价格与国际原油价格高度相关，存在毛利率波动风险。
产能无法消化风险：公司计划建设多个大型锂电项目，若市场环境突变或客户开发不及预期，可能导致产能闲置。
毛利率下降风险：2020-2021年海四达毛利率下降，未来若无法有效传导成本，可能影响盈利能力。
海外子公司管理风险：公司全球化布局面临海外法律、政策、管理等不确定性，可能影响海外业务发展。

总结

普利特通过收购海四达电源，加速战略转型，进入新能源和储能领域，形成“新材料+新能源”双主业结构。公司新能源业务包括储能和电动工具锂电池，未来将成为主要盈利来源；LCP材料业务受益于5G发展和国产替代趋势，具备增长潜力；改性材料业务仍是公司稳定增长的基础。随着产能扩张和市场需求提升，公司盈利能力和营收规模有望持续改善，但需关注原材料价格波动、产能消化、毛利率变化及海外管理等风险。

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