20230831-国盛证券-九州通-600998.SH-二季度收入_利润符合预期_总代业务造就利润增长第二曲线_3页_629kb

九州通2023年中报分析总结

核心业绩

• 2023年上半年公司实现收入7.9357万亿元，同比增长1673%；归母净利润1343亿元，同比增长583%；扣非归母净利润1295亿元，同比增长1709%。
• 2023Q2单季度收入3.7265万亿元，同比增长1350%；扣非归母净利润722亿元，同比增长1480%。单季度业绩环比一季度加速。

板块增长亮点

• 总代品牌推广业务：收入同比增长3874%，毛利率提升6215%，成为利润增长核心。
• 医药新零售与数字物流：分别实现3751%、3805%的同比增长。
• 医疗健康及技术服务：收入同比增长3883%，毛利率提升4327%。

投资逻辑

• 高毛利业务占比提升：公司毛利率由2011年的6%提升至8%，价值重估潜力显著。
• REITs战略推进：有助于降低物流资产投入压力，释放更多利润。
• 认知偏差纠正：市场对公司业务模式和高毛利增长潜力存在低估。

盈利预测

• 预计2023-2025年归母净利润分别为2592亿元、3068亿元、3625亿元，年复合增长率达18%。
• 对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险、药品质量风险、应收账款坏账风险。

资金面：市值约290亿元，自由流通股占比3.01%，股息率初具吸引力