20260331-国信证券-招商轮船-601872.SH-25Q4归母净利同比+56_多重利好催化油运运价上行_6页_332kb

招商轮船 (601872.SH) 总结

核心内容

招商轮船（601872.SH）在2025年全年实现营收281.8亿元，同比增长9.2%，归母净利润约60.1亿元，同比增长17.7%。2025年第四季度单季营收同比增长36.4%，归母净利润同比增长56.0%，显示出公司业绩的显著改善。

主要观点

• 油运业务表现亮眼：2025年四季度油运运价显著提升，主要得益于OPEC+增产和美国对非合规原油贸易的制裁收紧，带动了VLCC运价上涨。全年油轮运输业务收入102.9亿元，同比增长11.8%，净利41.9亿元，同比增长59.1%。
• VLCC运价预期上行：2026年VLCC运价中枢有望继续上行，主要因地缘冲突加剧运价波动性、非合规原油制裁持续收紧及VLCC集中度提升。
• 干散货业务盈利下滑：全年干散货运输业务收入87.7亿元，同比增长10.5%，但净利同比下滑26.7%。主要受澳洲飓风和中国煤炭补库需求减少影响，导致BDI全年均值下跌4%。
• 集运业务保持稳定：全年集装箱运输业务收入61.5亿元，同比增长13.2%，净利13.6亿元，同比增长3.5%。尽管SCFI同比下降33%，但公司通过控制成本，保持了盈利稳定。

关键信息

财务表现

• 2025年财务数据：

  • 营收：281.8亿元 (+9.2%)
  • 归母净利润：60.1亿元 (+17.7%)
  • 毛利率：26%
  • EBIT Margin：22.4%
  • ROE：13.98%
  • 股息率：2.2%

• 2026-2028年盈利预测：

  • 归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元，同比增长分别为60.9%/-1.4%/-5.3%
  • 每股收益分别为1.20/1.18/1.12元
  • P/E估值分别为14.3/14.5/15.3倍
  • P/B估值分别为2.9/2.6/2.4倍

运价与市场趋势

• 油运市场：
  • 2025年国际油运市场前低后高，VLCC运价在四季度飙升。
  • TD3C航线全年平均TCE为5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点破14万美元。
• 干散货市场：
  • BDI全年均值1,681点，同比下跌4%。
• 集运市场：
  • SCFI同比下降33%，但公司通过控制成本保持盈利稳定。

风险提示

• 地缘政治冲突变化
• 全球经济超预期下滑
• 安全事故

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：预计未来地缘冲突将带来运价中枢上移，公司盈利有望持续增长，同时具备较高的分红预期。

财务指标趋势

业务板块分析

• 油运业务：2025年全年收入102.9亿元，净利41.9亿元，增长显著，主要受益于运价上涨。
• 干散货业务：全年收入87.7亿元，净利11.4亿元，盈利下滑，受需求疲软影响。
• 集运业务：全年收入61.5亿元，净利13.6亿元，盈利保持稳定，受益于成本控制。

总结

招商轮船在2025年表现出色，尤其在油运业务方面受益于运价上涨，实现显著增长。尽管干散货业务盈利下滑，但集运业务保持稳定。未来，随着地缘冲突和制裁的持续，预计VLCC运价中枢将上行，公司盈利有望进一步提升。投资建议为“优于大市”，但需关注地缘政治、全球经济和安全风险。