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招商轮船 (601872.SH) 水上运输行业分析总结

公司概况

招商轮船是中国历史悠久、最具经验的能源运输企业，隶属于招商局集团。公司成立于2004年，2006年上市，是整合多家央企远洋运输资产的综合能源运输公司。公司主要经营油轮、散货船和LNG船运输业务，截至2015年6月30日，公司拥有：

• 油轮船队：41艘，总载重吨1110万DWT
• 散货船队：13艘，总载重吨156万DWT
• LNG船队：6艘，总载重吨50万DWT

总计运力达1316万载重吨。2015年12月公司订造10艘节能环保型VLCC，预计2016-2019年交付。

投资逻辑

行业背景与公司地位

招商轮船是国内远洋能源运输的领军企业，受益于油运市场高景气度，具备较强的市场竞争力。公司长期竞争力评级高于行业均值。

业绩表现

• 2013年摊薄每股收益为-0.463元，2014年为0.042元，2015年预计同比增长450%-500%，主要受益于油轮运输业务景气度上升。
• 公司2015年前三季度收入同比增长158%，归母净利润同比增长420%，全年预计增长450%-500%。
• 2015年前三季度毛利率达到31.1%，远高于2014年的19.5%和2013年的n.a。

原油运输市场复苏

• 原油价格下跌，但运价大幅上涨，特别是TD3航线（中东-日本）VLCC的TCE均价在2014年上涨约55%，2015年上涨约140%。
• 船用燃油价格下降，公司燃油成本占比约40%，预计2015年节省2-3亿元成本。

原油供需改善

• 中国、美国、日本等主要经济体原油净进口量在2014-2015年增速回升。
• 中国尚未达到战略石油储备标准，低油价有利于战略储备和储油套利。

油运市场前景

• 油运市场尚难以看到大周期性拐点，低油价带来的需求增量可能不可持续。
• 2016年油价预计呈现前低后高的走势，下半年有望上涨至50美元/桶，全年均价同比上升10%。
• 油轮产能利用率处于低位，运力供给弹性可能超预期，未来可能面临供给压力。

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价格为5.00-5.50元，当前市场价格为4.79元。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.16元和0.17元，净利率分别为20.6%、20.2%和24.1%。

风险提示

• 油运价格快速下滑
• 油价大幅反弹
• 原油进口需求低于预期
• 运力供给增速超预期

关键数据

股票与市场数据

• 已上市流通A股：4,720.92百万股
• 总市值：25,384.40百万元
• 年内股价最高最低：12.00/4.59元
• 沪深300指数：2984.76
• 上证指数：2781.02

财务指标

• 2015年净利润同比增长470.74%
• 2015年每股净资产为2.71元
• 2015年每股经营性现金流为0.51元
• 2015年市盈率28.10倍，行业优化市盈率109.82倍

总结

招商轮船作为国内远洋能源运输的领军企业，受益于油运市场阶段性复苏，2015年业绩显著提升。公司具备较强的管理能力和市场竞争力，但油运市场仍面临需求疲软和周期性波动的挑战。随着2016年油价预期上涨，公司有望进一步受益。投资建议为“增持”，但需关注油价波动、运力供给和市场需求变化等风险因素。