20131027-国金证券-得润电子-002055.SZ-汽车电子＋可穿戴式_子公司营收增长加速_11页_513kb

得润电子 (002055.SZ) 研究简报总结

公司概况

• 公司名称：得润电子 (002055.SZ)
• 行业：元件行业
• 评级：买入 维持评级
• 市价：10.21元人民币
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 总股本：414.51百万股
• 总市值：42.32百万元人民币
• 年内股价最高最低：13.64 / 4.80元
• 沪深300指数：2368.56
• 中小板指数：5971.78

业绩情况

• 2013年前三季度营业收入：1389.95百万元，同比增长28.68%
• 2013年前三季度净利润：95.09百万元，同比增长19.79%
• 2013年前三季度EPS：0.229元

核心内容

盈利能力和费用管控进入正循环，收购效益显现

• 子公司营收增长：新并表子公司营收进入上行通道，整体营收同比增长46%。
• 子公司盈利能力提升：子公司Q3单季净利润同比增长35%，预计明后年将贡献更多净利。
• 母公司投资收益：Q3投资收益1850万元来自于子公司分红。
• 毛利率稳定：公司产品结构调整，毛利率稳定在20%左右。
• 费用管控：费用率高峰已过，费用投入逐渐减少，前期投入效益开始显现。

汽车连接器+照明，明后年将是业绩释放期

• 高端汽车市场布局：公司已完成高端汽车市场的布局，进入欧洲高端汽车电子配套市场。
• 收购飞乐照明：以不超过1.6亿元收购飞乐照明，未来将整合其客户基础和汽车照明产品，提升公司竞争力。
• 汽车照明市场前景：国内汽车照明市场增速高于40%，未来有望成为百亿级市场。
• LED车灯渗透率提升：LED车灯市场渗透率提高，推动单车连接器需求增长。
• 汽车连接器需求：平均每辆汽车需要约102美元的连接器，随着汽车功能增加，单车需求量逐步上升。

从电脑到消费电子连接器，收购华麟技术进入FPC领域

• 收购华麟技术：公司以11,200万元收购华麟技术70%的股权，切入FPC领域，进入消费电子和可穿戴设备市场。
• 华麟技术优势：具备COF技术积累，能够生产柔性封装基板，满足消费电子对轻薄、可靠性的需求。
• 未来市场前景：COF产品在可穿戴设备和柔性显示领域有较大渗透空间。

投资逻辑

• 盈利增长：公司盈利能力和费用管控进入正循环，预计2013-2015年EPS分别为0.371元、0.600元和0.752元，年增长率分别为50.71%、61.67%和25.24%。
• 估值切换：2013-2014年PE分别为27倍和17倍，仍给予“买入”评级，等待年底估值切换。
• 技术领先：公司在连接器行业具备技术领先优势，未来汽车连接器市场增长可期。
• 并购战略：通过并购飞乐照明和华麟技术，公司拓展了汽车照明和FPC业务，增强市场竞争力。

风险提示

• 汽车业务进展不顺利：若汽车业务进展不及预期，可能影响整体业绩表现。

关键信息

• 子公司贡献：意大利Plati贡献收入超1亿元，华麟技术仅8、9月份并表收入2000多万元。
• 产品结构调整：公司从家电连接器向汽车、FPC等高毛利率领域拓展。
• 市场增长：预计2013年全球汽车销量增长3%，国内汽车销量增长7%，带动汽车配件市场发展。
• 财务预测：2013-2015年净利润分别为159百万元、258百万元和323百万元，净利率分别为8.4%、9.5%和8.9%。
• 投资建议：短期目标价15元，对应2014年25倍估值，长期维持“买入”评级。

图表目录

• 图表1：费用率变化情况
• 图表2：季度营收净利变化情况
• 图表3：单季度经营情况一览
• 图表4：汽车基本功能线束分布情况
• 图表5：汽车销售增速预测
• 图表6：丰田LS400轿车空气悬架电子控制系统
• 图表7：LED车灯渗透率
• 图表8：飞乐照明产品一览

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

历史推荐与目标定价

总结

得润电子在汽车连接器和FPC领域的布局显著，通过并购飞乐照明和华麟技术，公司实现了业务多元化和高增长。公司盈利能力逐步改善，费用管控趋于稳定，预计未来几年将实现业绩释放。公司未来在汽车和消费电子连接器领域增长可期，长期竞争力高于行业均值，建议投资者关注其未来发展潜力。