20130922-国金证券-得润电子-002055.SZ-全面进军汽车电子领域_12页_705kb

文档总结

核心内容

本报告主要分析得润电子在汽车电子连接器领域的投资价值和市场前景。通过对行业趋势、公司财务表现及收购案例的分析，指出公司具备长期竞争力，并在汽车电子连接器领域有较大的发展潜力。

主要观点

• 长期竞争力评级：得润电子的长期竞争力评级高于行业均值，表明其在未来两年内的综合竞争力优于行业平均水平。
• 市场估值：得润电子当前市价为11元人民币，而其2014年EPS被上调至0.60元，短期目标价为15元，对应25倍PE估值，继续维持“买入”评级。
• 行业前景：汽车电子与连接器行业具有广阔的市场空间，预计全球市场规模可达500-600亿美元，其中连接器市场约150亿美元。随着新能源汽车和高端乘用车的发展，汽车电子与连接器在整车成本中的占比将显著提升，最高可达47%。
• 国产化替代空间：目前中国大陆汽车电子与连接器国产化率较低，市场增长潜力巨大，得润电子通过收购飞乐照明等企业，有望在该领域实现突破。
• 汽车LED照明市场：LED照明市场增长迅速，渗透率逐步提升，且毛利率远高于普通LED产品，成为未来汽车电子的重要增长点。飞乐照明具备100万辆/年的生产能力，预计明年净利润可达2000-3000万元，收购价格为1.6亿元，对应8倍PE估值。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年分别实现EPS为0.371元、0.600元和0.752元，净利润增长率分别为50.71%、61.67%和25.24%。公司盈利能力和增长潜力显著提升。
• 行业对比：参考科氏集团以30倍PE高溢价收购Molex的案例，显示资本市场对连接器行业未来成长前景的看好，得润电子的估值尚有上升空间。

关键信息

公司财务表现（2011-2013E）

汽车电子与连接器市场前景

• 全球市场规模：预计达到500-600亿美元，其中连接器市场约150亿美元。
• 国内市场规模：按2000万辆/年乘用车产量计算，国内汽车电子与连接器市场总量接近2000亿元人民币。
• 行业特征：具有“大行业小公司”特征，市场增长潜力大，但国产化率低。

LED汽车照明市场

• 增长趋势：国内LED车灯市场增速高于40%，成为百亿级市场。
• 毛利率：LED照明产品毛利率为普通LED的2-3倍。
• 渗透率：当前LED车用照明渗透率约10-15%，其中前车灯渗透率仅1%。
• 技术门槛：LED照明技术门槛高，成为未来汽车电子的重要利基市场。

飞乐照明收购情况

• 收购价格：不超过1.6亿元人民币。
• 产能与收入：飞乐照明具备100万辆/年的生产能力，预计2014年净利润可达2000-3000万元。
• 整合效应：飞乐照明的客户资源和产品线将与得润电子现有业务整合，提升公司单车产值，从3000元/台提升至6000元/台。

风险提示

• 汽车电子进展不达预期：若公司在汽车电子领域发展不如预期，可能影响整体业绩。
• 传统家电行业下滑：传统家电行业若出现下滑，可能对公司整体业务造成压力。

投资逻辑

• 高估值收购案例参考：科氏集团以30倍PE收购Molex，显示资本市场对连接器行业的看好。
• 公司整合优势：得润电子通过收购飞乐照明，将实现资源整合，提升在汽车电子与连接器领域的竞争力。
• 行业增长潜力：随着新能源汽车和高端乘用车的发展，汽车电子与连接器市场将快速增长，公司有望受益。

附录：盈利预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

估值与评级说明

• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。
• 评分系统：
  • 1.00 = 买入；
  • 1.01~2.0 = 增持；
  • 2.01~3.0 = 中性；
  • 3.01~4.0 = 减持。

总结

得润电子在汽车电子与连接器领域具有较高的成长潜力和市场空间。随着新能源汽车和高端乘用车的发展，汽车电子与连接器市场将快速增长，公司通过收购飞乐照明等企业，有望实现资源整合与价值提升。当前估值相对较低，未来有望提升，投资评级为“买入”，目标价为15元，对应2014年25倍PE估值。尽管存在一定的行业风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景和投资价值。