深度报告-20221221-天风证券-机械设备行业深度研究_风电行业_从风电锻件+风电轴承看恒润股份的核心竞争力_39页_3mb

风电行业及恒润股份核心竞争力分析总结

核心内容概述

风电行业正处于快速发展阶段，行业装机容量持续增长，特别是在“十四五”期间，预计年均新增装机容量将超过50GW。随着风机大型化和海上风电的推进，风电设备的经济性逐步提升，陆风已实现平价上网，海风也逐渐接近平价上网的条件。风电行业的发展为上下游企业带来了广阔的市场空间，其中风电锻件和风电轴承是核心零部件，具有较高的附加值和技术门槛。

主要观点

• 风电行业增长态势良好：风电招标量在2021年和2022年前三季度迎来第二轮高潮，行业装机容量有望在“十四五”期间实现年均50GW以上的增长，成为未来能源结构优化的重要方向。
• 风电锻件需求增长：随着风电机组向大功率、大型化方向发展，对高端辗环技术的需求增加，辗环技术具有能耗低、效率高、成本低等优势，成为高性能锻件制造的主流技术。
• 风电轴承国产化进程加快：尽管高端轴承市场仍由国际巨头主导，但国内企业如新强联、洛轴、瓦轴等已逐步实现大功率主轴轴承的国产替代，未来市场空间广阔。
• 恒润股份在风电法兰领域占据领先地位：恒润股份是海上风电塔筒法兰的重要供应商，拥有丰富的客户资源和核心技术，具备较强的市场竞争力。
• 恒润股份拓展风电轴承业务：通过定增募集资金，公司正在向风电轴承和齿轮箱等高附加值领域延伸，打造完整的风电产业链。

关键信息

风电行业

• 风电招标量：2021年全年新增招标量54.15GW，同比增长74%；2022年前三季度新增招标量达76.3GW，同比增长82.54%。
• 风电经济性：陆风IRR在8%以上，平准度电成本约0.21元/KWh；海风IRR在10.78%-15.66%之间，平准度电成本约为0.38元/KWh。
• “十四五”规划：预计年均新增装机容量将超50GW，2025年累计装机容量将不低于532GW，占电源总量的18.2%。
• 补贴政策：陆风从2021年起全面实现平价上网，海风补贴逐步退坡，但部分省份仍提供地方补贴。

风电锻件

• 辗环技术优势：辗环技术在风电锻件制造中具有显著优势，适用于高精度、大尺寸、复杂形状的部件，如轴承环、齿轮环、法兰环等。
• 法兰技术难度提升：随着风机大型化，法兰的制造工艺难度增加，但其使用量变化有限，特别是塔筒法兰，仍为关键零部件。
• 市场格局：国内法兰市场参与者包括恒润股份、伊莱特、金瑞、罗特艾德等，恒润股份在海上大兆瓦风机法兰领域具有领先优势。

风电轴承

• 市场集中度高：全球风电轴承市场主要由SKF、Schaeffler、NSK等国际厂商主导，国内厂商仅占约20%。
• 国产替代进展：新强联、洛轴、瓦轴等企业在大功率主轴轴承方面实现突破，但整体替代程度仍较低。
• 技术路径多样：不同厂商采用不同技术路径制造主轴轴承，包括双列圆锥+圆柱滚子、三排圆柱滚子、调心滚子等。

恒润股份

• 主营产品：辗制环形锻件、锻制法兰、风电轴承等。
• 客户资源：公司与德国西门子、美国GE、美国艾默生、上海电气、中广核、中石化等国内外行业巨头合作。
• 经营表现：2017-2021年公司营收CAGR为32.63%，归母净利润CAGR为48.46%；但2022年前三季度收入和归母净利润同比分别下降21.58%和83.20%，受风电行业影响。
• 业务拓展：公司通过定增布局风电轴承和齿轮箱业务，进一步拓展产业链，提升附加值。

风险提示

• 行业风险：风电装机量不及预期、风机大型化进展缓慢、价格竞争激烈、市场空间测算存在偏差。
• 恒润股份风险：国际贸易政策风险、产业政策变化风险、下游市场需求变化风险、原材料价格波动风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

图表与数据

• 图表目录：包含风电招标量、招标价格、法兰使用量、轴承市场结构等图表，用于展示行业发展趋势和公司市场地位。
• 数据来源：金风科技、CWEA、电气风电招股书、天风证券研究所等。

总结

风电行业正处于快速发展阶段，行业装机容量持续增长，为上下游企业带来广阔市场空间。恒润股份凭借在风电法兰领域的领先优势和优质客户资源，成为行业龙头供应商。同时，公司通过定增拓展风电轴承和齿轮箱业务，进一步提升竞争力。随着风机大型化和海上风电的发展，风电轴承国产化趋势加快，恒润股份有望受益于这一趋势，实现可持续发展。