20230331-西南证券-宏发股份-600885.SH-经营情况良好_第二曲线布局加快_6页_1mb

公司经营情况总结

核心内容

2022年，公司实现营业收入117.3亿元，同比增长17.1%；归母净利润12.5亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利润12.0亿元，同比增长30.1%。其中，四季度营收27.7亿元，同比增长12.9%；归母净利润2.8亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长16.1%。

主要观点

• 主营业务增长显著：继电器产品收入104.98亿元，同比增长21.1%；电气产品收入6.8亿元，同比下降24.3%。
• 毛利率略有下降：公司整体毛利率为34.1%，同比下降0.5个百分点；其中继电器毛利率为35.8%，同比下降1.3个百分点；电气产品毛利率为21.5%，同比上升1.7个百分点。
• 费用控制良好：销售/管理/财务费用率分别为3.5%、14.2%、0.03%，同比分别增加0.02个百分点、减少0.7个百分点、减少0.07个百分点。
• 全球市场占有率提升：2022年公司继电器全球市占率19.4%，同比提升2个百分点。
• 第二增长曲线布局加快：公司大力发展低压电器业务，完成UEW6系列产品开发，首次实现欧洲客户送样。
• “三大基地”建设提速：东西部生产基地相继投产，夏漳海沧园区基地达产后产值为50亿元，海沧“临港新项目”顺利签约，满产40亿元。

关键信息

营收与利润预测

增长率预测

估值指标

可比公司估值

投资建议

公司为全球继电器领军者，受益于新能源及5G通信的高景气，预计未来三年归母净利润增速分别为20.2%、21.5%、16%。公司维持“持有”评级，2023年PE估值为22.7倍，低于行业可比公司平均PE估值29.7倍。

风险提示

• 宏观经济波动导致市场需求下滑
• 原材料价格波动
• 厂房投产进度不及预期
• 汇率波动影响海外业务表现

盈利预测关键假设

1. 高压直流继电器业务：预计2023-2025年规模增速分别为27.3%、14.3%、12.5%。
2. 继电器细分板块：工业继电器年增15%；功率继电器增速分别为5%、10%、10%。
3. 汽车继电器：预计2023-2025年产品规模年增10%。
4. 毛利率趋势：公司各项业务毛利率趋稳向上。

估值与财务指标

总结

公司2022年业绩表现良好，营收与净利润均实现增长。继电器产品作为核心业务持续高增长，但毛利率略有下降，需关注成本控制。公司积极布局第二增长曲线，低压电器业务进展顺利，海外拓展取得突破。未来三年，公司预计持续增长，估值逐步下降，维持“持有”评级，但需警惕宏观经济波动、原材料价格波动等风险。