20171205-浙商证券-流动性及利率债周报_国开债收益率上行对国开行息差有何影响__13页_3mb

国开债收益率上行对国开行息差的影响分析

核心内容

本报告分析了2017年12月国开债收益率上行对国开行净息差的影响，并对国内和国际的货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场进行了周度回顾。

主要观点

• 国开债收益率上行对国开行息差的影响有限：2017年1-11月国开债加权平均发行利率为3.80%，低于2016年披露的已发行债券成本（3.82%），表明国开债收益率上行并未显著拉高国开行的资金成本。
• 国开行净息差持续收窄：2013年以来，国开行净息差不断收窄，主要受制于国开债发行久期拉长和棚改专项贷款占比上升。
• 棚改专项贷款对净息差的影响：棚改专项贷款虽然资金成本较低，但放贷利率也可能偏低，从而拉低整体净息差。
• 国开债收益率企稳：尽管国开债收益率上行，但本周10年期国开债收益率小幅下行1.48BP，表明市场情绪有所改善。
• 央行对流动性控制严格：央行通过PSL等工具向国开行投放低成本资金的空间有限，表明对流动性总量的控制较为严格。
• 债市走势仍受金融监管及流动性影响：未来一段时间，债市走势将主要受金融监管预期和年底流动性情况影响，而非国开债发行节奏。

关键信息

国开行资金结构与资产配置

• 负债端：资金来源主要包括发行债券（60%）、PSL（10%）、吸收存款（16.50%）。
• 资产端：资金主要用于发放贷款（69%），其中棚改专项贷款占比从2013年的4%升至2016年的21%。

国开债收益率变化

• 10年期国开债收益率：从4.20%最高升至4.95%，但本周小幅下行1.48BP至4.81%。
• 2017年国开债发行情况：共发行1.57万亿元，加权平均发行利率为3.80%。

央行货币政策操作

• 逆回购操作：本周7天逆回购净投放400亿元，14天逆回购净回笼1200亿元，合计净回笼800亿元。
• PSL投放：2017年上半年净投放3585亿元，余额24111亿元。

货币市场利率变动

• 银行间质押回购利率：隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动-25.67、-71.64、-90.92、-28.44、-30.26BP。
• SHIBOR利率：隔夜、7天、14天、1个月和3个月利率分别变动-15.50、-2.20、0.40、12.53、9.17BP。

债券市场走势

• 国债收益率：10年期国债收益率下行6.11BP至3.89%。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率下行1.48BP至4.81%。
• 国债期货价格：5年期、10年期国债期货收盘价分别变动0.58、0.59，结算价分别变动0.57、0.60。

外汇市场情况

• 美元兑人民币中间价：报6.60，一周内变动-265BP。
• 美元指数：变动0.13至92.88，COMEX黄金期货结算价变动-9.5美元/盎司至1282.2美元/盎司。

市场展望

• 短期债市震荡：由于金融监管预期和年底流动性情况，债市收益率仍取决于这些因素，短期内震荡走势可能持续。
• 国开债发行节奏：短期内国开债发行节奏放缓的可能性较低，不足以对央行货币政策形成较大制约。

周度市场回顾

国内市场

• 货币政策：央行维持稳中偏紧政策，对逆回购进行等额对冲。
• 货币市场：资金面整体宽松，质押回购和SHIBOR利率均有所下行。
• 债券市场：国债和国开债收益率均下行，期限利差收窄。
• 外汇市场：人民币对美元汇率和CFETS指数均有所下跌。

海外市场

• 美国：联邦基金利率和LIBOR利率保持稳定，国债利率略有上升。
• 欧元区：银行间同业拆借利率小幅下行。
• 日本：无担保隔夜拆借利率小幅下降。
• 美元指数：小幅上升，COMEX黄金期货结算价小幅下降。

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