温氏股份（300498）半年度业绩总结
核心内容
温氏股份在2018年上半年预计盈利8.5-9.5亿元，同比下降47.52%-53.04%。尽管生猪养殖板块出现亏损，但黄羽肉鸡板块因价格景气而盈利显著增长。
主要观点
- 黄羽肉鸡板块盈利增长显著：2018年上半年，黄羽肉鸡销售均价同比上涨58.16%，预计单羽盈利3-3.5元/羽，出栏量3-3.5亿羽，业绩贡献约10-12亿元。二季度出栏量预计为1.5-2亿羽，单羽盈利1.5-2元/羽。
- 养猪板块亏损：上半年公司出栏量达1035.64万头，同比增长15%。但猪价下行导致销售均价同比下降24%，至11.78元/公斤。预计上半年养猪板块亏损约2.7亿元。
- 猪价反弹预期：猪价在5月中旬快速反弹，预计7月份将继续上涨。长期来看，本轮猪周期有望在2019年见底，猪价反弹将带动养猪龙头估值提升。
关键信息
业绩预测
| 年份 |
净利润（百万元） |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
| 2018E |
3,085.74 |
-54.29 |
0.58 |
| 2019E |
3,497.40 |
13.34 |
0.66 |
| 2020E |
13,749.84 |
293.14 |
2.59 |
财务数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
59,355.24 |
55,657.16 |
55,859.89 |
63,893.73 |
82,708.08 |
| EBITDA(百万元) |
14,003.49 |
9,066.38 |
6,022.35 |
7,181.28 |
18,239.10 |
| 毛利率 |
45.69% |
29.81% |
16.12% |
15.13% |
31.76% |
| 净利率 |
41.42% |
23.56% |
8.27% |
6.23% |
23.81% |
| ROE |
41.01% |
18.57% |
9.83% |
9.63% |
41.17% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率(P/E) |
10.42 |
18.20 |
39.81 |
35.13 |
8.94 |
| 市净率(P/B) |
4.03 |
3.77 |
3.74 |
3.46 |
2.77 |
| 市销率(P/S) |
2.07 |
2.21 |
2.20 |
1.92 |
1.49 |
| EV/EBITDA |
10.58 |
13.67 |
20.50 |
17.33 |
6.38 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
791.83 |
1,129.25 |
1,117.20 |
1,277.87 |
6,538.05 |
| 流动资产合计 |
18,445.98 |
19,673.82 |
18,407.83 |
23,651.83 |
28,284.16 |
| 资产总计 |
41,438.15 |
49,039.59 |
48,739.04 |
56,492.56 |
61,567.00 |
| 负债合计 |
10,058.78 |
15,670.36 |
15,002.49 |
19,963.79 |
15,773.50 |
| 股东权益合计 |
31,379.37 |
33,369.23 |
33,736.56 |
36,528.77 |
45,793.51 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
14,652.74 |
7,994.02 |
6,645.02 |
5,273.43 |
17,392.38 |
| 投资活动现金流 |
-8,580.23 |
-8,764.56 |
-3,202.32 |
-5,423.96 |
-3,536.95 |
| 筹资活动现金流 |
-6,778.27 |
1,111.92 |
-3,454.76 |
311.21 |
-8,595.25 |
| 现金净增加额 |
-705.76 |
341.38 |
-12.05 |
160.68 |
5,260.17 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
- 风险提示：
- 猪价反弹不及预期及底部拉长
- 原材料价格上涨
- 疫病风险
- 鸡价不达预期
结论
温氏股份在2018年上半年受益于黄羽肉鸡价格景气，实现盈利增长。尽管养猪板块因猪价下行而亏损，但公司预计猪价将在下半年反弹，带动整体业绩改善。公司黄羽肉鸡板块盈利能力和现金流表现良好，有望在猪价周期中受益。
