20180711-招商证券-温氏股份-300498.SZ-双主业熨缓周期_龙头稳健依旧_10页_570kb

温氏股份（300498.SZ）投资分析总结

核心内容

温氏股份在2018年半年度业绩预告中预计上半年盈利8.5-9.5亿元，同比下降47.52%-53.04%。其中，二季度亏损4.48-5.58亿元，同比减少236%-266%。业绩下滑主要由于猪价低位徘徊、股份支付摊销费用和存货跌价准备。

公司通过“公司+农户”模式实现双主营业务（猪&鸡）布局，有效分散了周期波动风险，保障了稳定现金流。尽管生猪板块受猪价低迷影响亏损，但黄鸡板块表现强劲，带动整体盈利增长。

主要观点

• 双主营业务：温氏股份的双主营业务模式有效熨平了单品种周期波动，确保公司盈利的稳定性。
• 成本控制能力：公司具备优秀的成本控制能力，特别是在饲料成本、委托代养费等方面表现突出，使得盈利能力持续增强。
• 投资评级：基于当前估值和未来增长潜力，公司维持“强烈推荐-A”投资评级，目标市值为2041亿元，较当前市值有66%上涨空间，年化收益率约为18%。
• 盈利预测：2018年全年预计盈利约16亿元来自生猪板块，27亿元来自黄鸡板块，其他业务预计与2017年持平。

关键信息

当前财务指标

• 目标估值：25.36-25.36元
• 当前股价：23.12元
• 总股本：531,384万股
• 已上市流通股：357,283万股
• 总市值：1229亿元
• 流通市值：826亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.5元
• ROE（TTM）：19.4%
• 资产负债率：29.7%

盈利预测与估值

• 分部估值法：

  • 生猪板块：当前估值840亿元，三年后预计估值1440亿元
  • 黄鸡板块：当前估值270亿元，三年后预计估值200亿元
  • 投资板块：当前估值185亿元，三年后预计估值300亿元
  • 生鲜板块：当前估值1亿元，三年后预计估值80亿元
  • 其他业务：当前估值52亿元，三年后预计估值80亿元

• 总估值：

  • 当前估值：1348亿元
  • 三年期目标市值：2041亿元
  • 上涨空间：10%（当前）至66%（三年期）

财务数据与盈利结构

成本与利润结构

风险提示

• 生猪价格波动：若长期跌破企业成本线，将对企业现金流和正常运营造成巨大影响。
• 突发大规模不可控疫病：可能导致生物性资产巨大损失，影响企业可持续经营。
• 重大食品安全事件：将严重损害企业信誉，甚至导致企业兼并收购。
• 宏观经济系统性风险：可能在供需两端对企业造成影响。
• 极端气候灾害：导致农作物大规模减产，推升粮价，增加养殖成本。

估值对比

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师承诺

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，清华大学学士，中国科学技术大学硕士。
• 雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士。
• 陈晗：四川大学公司金融硕士，四川大学应用化学学士。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

温氏股份凭借其双主营业务模式、优秀的成本控制能力以及稳定的现金流管理，尽管面临生猪价格低迷的挑战，依然展现出强大的盈利能力和市场竞争力。当前估值为1348亿元，预计三年后达到2041亿元，具备较大的上涨空间。然而，投资者需注意猪价波动、疫病风险、食品安全问题以及宏观经济和极端气候带来的潜在影响。