20220129-天风证券-极米科技-688696.SH-21归母净利同增80.07_量价共同驱动增长_产品结构变化和光机自研导入驱动毛利率同比提升_5页_827kb

报告摘要

极米科技在2021年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到4.84亿元，同比增长80.07%。公司通过产品销量增长、定价策略优化以及光机自研技术的导入，有效提升了毛利率和净利率。同时，公司利用闲置资金进行现金管理，获得了额外的非经常性损益，进一步推动了利润增长。

2021年业绩表现：
- 归母净利润：4.84亿元，同比增长80.07%
- 扣非归母净利润：4.30亿元，同比增长73.62%
- 第四季度归母净利润：1.84亿元，同比增长89.04%
- 第四季度扣非归母净利润：1.67亿元，同比增长119.92%
产品与市场表现：
- 新品NEW Z6X、H3S、RS PRO2是主要收入来源
- 境内线上渠道在双十一和双十二期间表现强劲，GMV分别突破8亿和1亿元，同比增长超90%和160%
- 海外市场全面铺开，推出elfin、horizon、horizon pro等产品线
利润提升原因：
- 产品结构优化，H3S和RS PRO2的发布改善了产品组合
- 自研光机技术的导入提升了毛利率
- 加大品牌宣传力度，虽然增加了费用率，但毛利率提升幅度更大，净利率整体上升
未来展望：
- 短期：2022年投影仪市场受芯片供给紧张影响仍处于供不应求状态，预计芯片供应充足后公司将加速增长
- 长期：智能微投满足消费者对大屏、沉浸、便携观影体验的需求，未来随着芯片升级、片源清晰度提升、光源进步、软件算法优化和产品创新，行业规模有望扩大

财务预测：
- 2021年预计营业收入42.92亿元，同比增长51.79%
- 2022年预计营业收入61.68亿元，同比增长43.68%
- 2023年预计营业收入87.35亿元，同比增长41.63%
- 2021年预计净利润4.84亿元，同比增长80.07%
- 2022年预计净利润7.10亿元，同比增长46.85%
- 2023年预计净利润9.55亿元，同比增长34.34%
估值与评级：
- 2021年市盈率（P/E）为56.93，市净率（P/B）为22.35，市销率（P/S）为6.42
- 2022年市盈率（P/E）为38.77，市净率（P/B）为9.07，市销率（P/S）为4.47
- 2023年市盈率（P/E）为28.86，市净率（P/B）为5.50，市销率（P/S）为3.15
- EV/EBITDA估值分别为46.03、27.82、19.90
- 投资评级：买入（维持评级）
风险提示：
- 目标用户群体数目不达预期
- 品类迭代风险
- 技术研发风险
- 部分核心零部件依赖外购的风险

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,116.40	2,827.92	4,292.47	6,167.64	8,735.06
毛利率	23.32%	31.63%	37.12%	37.23%	37.30%
净利率	4.41%	9.51%	11.27%	11.52%	10.93%
资产负债率（%）	58.19%	68.48%	54.73%	44.71%	29.86%
流动比率	2.32	1.12	1.46	2.06	3.28
速动比率	1.50	0.62	0.74	1.43	2.28
每股收益（元/股）	1.87	5.38	9.68	14.21	19.09
市盈率（P/E）	294.96	102.49	56.93	38.77	28.86
市净率（P/B）	48.23	35.25	22.35	9.07	5.50
市销率（P/S）	13.02	9.74	6.42	4.47	3.15
EV/EBITDA	0.00	0.00	46.03	27.82	19.90