20260301-华源证券-极米科技-688696.SH-25Q4海外加速_内销承压_期待车载26年减亏_3页_296kb

极米科技（688696.SH）投资总结

核心内容

极米科技作为智能投影领域的龙头企业，2025年实现收入34.7亿元，同比增长1.8%，归母净利润1.4亿元，同比增长19.3%。尽管第四季度归母净利润同比大幅下降60.4%，但公司整体表现仍展现出较强的盈利恢复能力和新业务成长潜力。

主要观点

市场表现

• 2026年2月27日收盘价为95.15元，一年内最高价为136.98元，最低价为89.31元。
• 公司总市值为6,662.40百万元，流通市值与总市值一致，显示公司股权结构较为集中。
• 资产负债率为46.83%，每股净资产为41.26元，反映公司具备较强的资产基础和偿债能力。

业务分析

内销市场

• 2025年内销量约130万台，同比下降31%，主要受高基数效应及国补政策退坡影响。
• 极米品牌在第四季度增速优于行业，市场份额有望进一步提升。
• 行业出清与整合趋势明显，极米凭借技术优势和产品力，预计在2026年内销市场中继续占据领先地位。

外销市场

• 2025年全球投影机出货量约2034万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9%，市场仍处于蓝海阶段。
• 极米于2025年10月推出Horizon20系列新品，凭借三色激光技术在亮度、体积和智能化方面实现突破，产品在多国热销。
• 海外投入增加和营销策略升级，推动外销增长拐点显现，2026年有望实现高增长。

新业务进展

• 车载业务：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱，拖累整体利润。预计2026年随着降本方案的导入，有望逐季减亏。
• 商用投影：“泰山”系列已完成首批交付，正在构建全球经销商网络，2026年商用业务有望快速起量并贡献利润。
• AI眼镜业务：由公司控股子公司运营，产品主打轻量化与高实用性，已于2026年1月在CES展会上发布，具备远期成长潜力。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.4/3.8/6.1亿元，同比增速分别为19.3%/168%/59.75%。
  • 当前股价对应的PE分别为47/17/10倍，维持“买入”评级。
  • 预计2026年营业收入为4,278百万元，同比增长23.36%；2027年为5,344百万元，同比增长24.94%。
  • 2026年营业利润预计为387百万元，同比增长185.66%；2027年为648百万元，同比增长67.27%。
  • 毛利率持续提升，从31.19%增长至35.96%，净利率从3.52%提升至11.46%。
  • ROE从4.08%增长至15.89%，盈利能力显著增强。

• 财务状况：

  • 营运资金变动在2025年为199百万元，2026年为93百万元，显示公司现金流管理能力提升。
  • 投资性现金净流量持续为负，表明公司仍在加大研发投入和市场拓展。
  • 现金流净额从2024年的-1,165百万元增长至2025年的489百万元，2026年为89百万元，2027年为121百万元，现金流状况逐步改善。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致业绩承压；
• 国际贸易摩擦及关税政策变动可能影响海外业务；
• 技术人才流失可能影响研发进度和产品竞争力。

财务比率分析

总结

极米科技在2025年展现出较强的盈利恢复能力，尽管第四季度受行业环境影响，净利润下滑，但外销市场增长拐点已现，新业务如车载、商用投影和AI眼镜逐步释放成长潜力。公司财务状况稳健，现金流改善显著，估值逐步下降，具备长期投资价值。未来，随着技术迭代和市场拓展，极米科技有望实现业绩持续增长。