养猪成本分析及中美对比总结
核心内容
本文主要分析了2018年养猪行业的成本结构，并对比了中美两国在养猪成本方面的差异。重点在于探讨短期和中长期成本的变化趋势，以及规模化养殖对成本的影响。
主要观点
- 短期猪价受现金成本支撑：目前猪价已接近现金成本，短期下跌空间有限。
- 中长期成本曲线下移：随着规模化养殖的推进，行业整体成本曲线呈下降趋势，高成本散户逐步退出，低成本企业占比上升。
- 美国养殖效率高，成本低：美国生猪养殖成本显著低于中国，主要得益于饲料、人工和机械化水平的优化。
- 中国成本结构优化空间大：随着规模化、机械化和效率的提升，中国养猪成本有望持续下降。
- 投资建议：看好2018年下半年猪价反弹，推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等龙头企业。
关键信息
现金成本与猪价关系
- 现金成本由饲料、医疗、水电等边际成本构成，不包括沉没成本。
- 2017年行业现金成本约为8.28元/kg，占自繁自养总成本的67%。
- 饲料成本占现金成本的95%，是主要成本构成。
- 现金成本已接近猪价，短期下跌空间有限。
短期成本预测
- 玉米：产需缺口存在，价格维持震荡偏强。
- 豆粕：受阿根廷干旱和美国种植面积下降影响，供给收缩，价格震荡偏强。
- 现金成本预计在未来1-2年内保持稳定。
中长期成本趋势
- 养殖成本随时间下移，且随着规模化提升，成本曲线趋于扁平。
- 美国规模化进程加速期（1982-1991）成本下降最快。
- 中国未来10年养殖成本有望持续下降，主要受益于规模化、机械化和效率提升。
成本结构对比（自繁自养）
| 成本项目 |
中国占比 |
美国占比 |
| 饲料成本 |
60% |
50% |
| 人工费用 |
20% |
15% |
| 机器厂房成本 |
1% |
20% |
| 水电动力成本 |
1% |
2.5-4% |
| 医疗防疫成本 |
1% |
1-1.5% |
| 三费 |
1% |
1% |
成本结构对比（外购仔猪）
| 成本项目 |
中国占比 |
美国占比 |
| 饲料成本 |
45% |
52% |
| 仔猪成本 |
34% |
30% |
| 人工费用 |
18% |
3-4% |
| 机器厂房成本 |
0.84% |
10% |
| 水电动力成本 |
0.74% |
2.5-4% |
| 医疗防疫成本 |
1% |
1-1.5% |
| 三费 |
1% |
1% |
技术指标对比
| 指标 |
美国 |
中国 |
| PSY |
24 |
18 |
| 料肉比 |
2.7 |
3 |
| 出栏体重 |
120-130kg |
120kg |
| 养殖成本（元/kg） |
8.71 |
12.42 |
主要上市公司成本情况
| 公司名称 |
2017年完全成本（元/kg） |
2016年完全成本（元/kg） |
2014年完全成本（元/kg） |
| 温氏股份 |
12.21 |
11.16 |
12.64 |
| 牧原股份 |
11.63 |
10.64 |
12.80 |
| 正邦科技 |
13.80 |
13.30 |
13.60 |
| 天邦股份 |
13.10 |
14.30 |
- |
投资建议
- 推荐标的：温氏股份、牧原股份（买入），正邦科技、天邦股份（审慎增持）。
- 预期反弹：预计2018年下半年猪价反弹幅度可能超过40%。
- 行业趋势：随着规模化进程，行业成本将长期下降。
风险提示
