20170320-中泰证券-畜禽养殖行业深度报告_再论生猪_周而复始_强者恒强-当前怎么看养殖行业投资机会__21页_1mb

畜禽养殖行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年生猪养殖行业的供需变化、投资机会以及行业发展趋势，重点指出行业进入后周期阶段，趋势向好确定性较高。同时，养殖行业正经历结构性变化，规模化程度提升，大型养殖户成为补栏主力。

主要观点

• 母猪存栏与猪价背离：农业部的母猪存栏数据已无法有效预测猪价走势，其前瞻指引作用减弱。这主要是由于环保政策和养殖效率提升导致母猪需求减少。

• 补栏趋势与结构：

  • 2016年下半年能繁母猪存栏已企稳回升。
  • 补栏积极性在2017年有所提高。
  • 行业呈现“散养户-规模户”的二元补栏结构，大型养殖户和养殖集团是补栏扩张的主要力量，而散养户因缺乏资金和土地资源，不是补栏主力。

• 2017年猪价走势：

  • 供给恢复，价格中枢下行。
  • 预计猪价运行区间为15.0-18.0元/公斤，均价约16.5元/公斤，同比下滑近11%。
  • 1月猪价开始下滑，3月降至16.25元/公斤，预计9-10月将出现二次探底。

• 投资机会：

  • 后周期趋势：猪价下行，生猪存栏恢复，利好疫苗和饲料板块。
  • 结构分化：规模化程度提升，利好高端疫苗生产商和高速扩张的养殖龙头。
  • 重点推荐：
    • 牧原股份：出栏量增长速度快，可抵御猪价下滑，盈利保持高位，适合长期配置。
    • 生物股份：高端疫苗需求增长，业绩持续高增长。
    • 海大集团、唐人神、禾丰牧业：饲料板块迎来量利齐升，具备增长潜力。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：15家
• 行业总市值：299952.924百万元
• 行业流通市值：195046.164百万元

补栏趋势

• 2016年Q2开始后备母猪补栏恢复。
• 2016年Q3能繁母猪存栏同比转正，年底增长4%。
• 2016年下半年饲料销量恢复，Q4同比增长14-15%。

行业结构

• 大型养殖户：扩张速度在30-50%，补栏意愿强。
• 中型养殖户：补栏速度在20%，逐步恢复。
• 散养户：因环保压力和资金问题，退出速度较快，仅部分补栏。

环保政策影响

• 南方五省市禁养影响总供给5.32%。
• 环保成本显著上升，如广东存栏3000头的猪场环保投资约850万元，占初始投资10%以上。
• 2017年环保政策继续执行，部分区域禁养和拆迁工作仍在进行。

成本与盈利

• 玉米价格处于历史低位，饲料成本相对稳定。
• 猪粮比和猪料比均高于盈利线，2017年养殖利润仍保持较好水平。
• 自繁自养头均盈利约23元，整体盈利缩窄但依然可观。

估值与市场表现

• 饲料板块当前估值18-21倍，是低估值配置时点。
• 生猪板块估值处于历史低位，适合长期配置。
• 重点公司PE（2017E）在18-34倍之间，其中牧原股份PE较低，适合投资。

风险提示

• 疫病风险：突发疫病可能影响猪价和出栏量。
• 政策执行力度风险：部分地区拆猪场力度影响生猪存栏回升速度。
• 原料价格波动风险：玉米、豆粕等饲料原料价格波动影响养殖成本和盈利。

投资建议

• 趋势投资：关注后周期板块，如疫苗和饲料。
• 结构投资：优先配置规模化程度高的养殖企业及高端疫苗生产商。
• 重点推荐：牧原股份、生物股份、海大集团、唐人神、禾丰牧业等公司。

图表与数据支持

• 行业市场走势对比
• 能繁母猪存栏与猪价走势背离
• 饲料销量恢复情况
• 环保政策与禁养措施
• 养殖利润与猪粮比关系
• 各类养殖户疫苗需求测算
• 饲料企业销量跟踪
• 饲料板块估值表

总结

2017年生猪养殖行业面临供需恢复与价格中枢下行的双重趋势。在环保政策推动下，规模化程度提升，大型养殖户成为补栏主力，而散养户因资源限制退出市场。饲料和疫苗板块作为后周期受益者，具备长期配置价值。重点推荐牧原股份、生物股份、海大集团等公司，把握行业趋势与结构变化带来的投资机会。