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华润啤酒 (00291.HK) 2022年年报及投资分析总结

核心内容概览

华润啤酒在2022年实现营收352.6亿元，同比增长5.6%；归母净利润43.5亿元，同比下降5.3%；核心归母净利润45.7亿元，同比增长27.8%；剔除一次性土地补偿后EBIT同比增长23.4%。公司全年销量1110万千升，同比增长0.4%，其中次高端及以上产品销量增长显著，达到210.2万千升，同比增长12.65%。喜力作为高端品牌，在疫情期间依然保持稳定增长。

主要观点

1. 销量与价格策略

• 销量增长：全年销量同比增长0.4%，H2销量增长1.69%。
• 高端化趋势：次高端及以上产品销量增长12.65%，显示公司高端化战略持续推进。
• 吨价提升：全年吨价同比增长5.2%，达到3178元/千升，主要得益于勇闯、纯生等产品的提价。

2. 区域表现

• 区域营收：东区、中区、南区营收分别同比增长4.32%、12.94%、4.77%，其中中区增速显著。
• 市场复苏：2023年广东市场已企稳回升，预计实现双位数增长，福建、浙江增长更快。

3. 成本与费用控制

• 成本压力：上游原材料及包材价格涨幅较大，导致吨成本同比增长6.5%至1955.1元/千升。
• 毛利率变化：公司毛利率同比下降0.7个百分点至38.46%。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率分别同比下降1.1和1.4个百分点，显示公司优秀的费用控制能力。
• 净利率提升：公司全年实现归母净利率12.3%，同比提升1.4个百分点；H2归母净利率同比提升1.65个百分点至3.80%。
• 产能优化：2022年关闭2家啤酒厂，持续推进产能优化。

4. 投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：12个月目标价为70.3港元，对应2024年35倍市盈率。
• EPS预测：预计2023-2025年EPS分别为1.56、1.71、1.86元。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2021-2022年分别为33,387亿元、35,263亿元，预计2023-2025年分别为38,217.3亿元、41,930.3亿元、46,879.6亿元。
• 净利润：2021-2022年分别为4,590亿元、4,350亿元，预计2023-2025年分别为5,057.9亿元、5,545亿元、6,031.3亿元。
• 毛利率：从2021年的39.2%降至2022年的38.5%，预计2023-2025年将逐步回升至40.5%-40.9%。
• 归母净利润率：2022年为12.3%，预计2023-2025年将维持在13.2%-12.9%之间。
• EBIT：2022年EBIT为5,227亿元，预计2023-2025年将增长至6,267.6亿元、6,876.6亿元、7,875.8亿元。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额为8,663亿元，预计2023-2025年将保持增长趋势。

资产负债表

• 资产总额：2022年为57,313亿元，预计2023-2025年将增长至63,569.1亿元、68,967.1亿元、75,401.6亿元。
• 负债总额：2022年为30,236亿元，预计2023-2025年将增长至31,442.9亿元、33,516.5亿元、36,332.1亿元。
• 权益总额：2022年为27,077亿元，预计2023-2025年将增长至32,126.2亿元、35,450.6亿元、39,069.5亿元。

风险提示

• 高端化进程不及预期：高端啤酒市场竞争加剧，可能影响公司高端化战略的推进。
• 行业竞争加剧：高端啤酒行业竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。

公司评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上。
• 增持：未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%。
• 中性：未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）。
• 卖出：未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于恒生指数波动。
• B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于恒生指数波动。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心发布，分析师赵国防和邢乐涵声明其具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析方法专业审慎，观点独立公正。

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