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CR Beer (291 HK) 公司更新总结

核心内容

CR Beer 在2021年下半年（2H21）的业绩符合预期，净利润达到29.6亿元人民币，与公司发布的盈利预警一致。全年净利润预计在44亿至47亿元人民币之间，主要得益于以下因素：

• 土地转让带来的非经常性收益13亿元人民币；
• 毛利率（GPM）的扩张，由提价和产品高端化推动；
• 管理费用的降低，主要是由于减值损失和其他一次性成本的减少；
• 销售费用的增加，源于营销支出的提升。

在剔除非核心项目后，公司全年核心业务的EBIT同比增长22%，运营效率提升主要归因于运营费用比率下降2.5%。公司还削减了0.55百万千升（kl）的过剩产能，将产能利用率提升至60.7%（2020年为59.2%）。

主要观点

• 2H21 shipment：同比下降6.8%，但略高于预期的-7.5%。尽管整体销量下滑，但高端产品（premium）的销量增长显著，达到1.87百万千升，同比增长28%，有效推动了平均售价（ASP）上涨5%，并使2H21收入达到137亿元人民币。
• 长期目标：管理层表示不会因疫情调整全年和长期目标。2022年预计实现约25%的次高端/高端产品销量增长，2025年目标是实现4百万千升的次高端+产品销量。
• 成本通胀：预计2022年将面临约15亿至16亿元人民币的成本上涨压力，主要源于原材料和包装成本的提价。
• 品牌策略：公司将继续推动产品高端化，Heineken作为核心品牌，已展现出强劲增长势头。此外，公司计划在2022年推出Pure Draft Beer、Heineken®0.0及带有其他水果风味的Lowen Beer，以丰富其高端产品组合。
• 价格调整：预计2022年第二季度开始实施价格上调，包括现有产品和新推出的高端产品，以提升收入和毛利率。

关键信息

• 目标价：维持“买入”评级，目标价为80港元，较当前价格47.95港元有66.84%的上涨空间。
• 估值：目标价基于29.0倍的2022年EV/EBITDA倍数，与过去三年平均倍数一致，反映了市场共识中对毛利率扩张的预期。
• 市场表现：过去12个月股价表现波动，但相对行业仍有一定抗跌能力。

公司基本面与市场结构

• 市场数据：市值为1555.58亿港元，过去3个月平均交易额为594.44亿港元，12个月价格区间为43.1至73.38港元。
• 股权结构：CRH Beer持股51.7%，Morgan Stanley持股4.7%，HHLR Advisor持股4.1%。
• 股价表现：过去1个月、3个月、6个月分别下跌22.7%、25.8%、16.8%，相对行业表现分别为-15.5%、-20.4%、-7.5%。

风险与披露

• 投资风险：本报告仅提供信息，不构成投资建议，投资回报存在不确定性。
• 分析师认证：分析师声明其观点真实反映个人看法，且与薪酬无直接关联。
• 合规说明：报告仅限特定投资者使用，不得向非指定对象传播。CMBIGM在不同地区可能有不同适用范围和限制。

额外信息

• 审计机构：Deloitte。
• 相关报告：近期有三份报告提及CR Beer，均对其表现持积极态度。
• 评级定义：
  • BUY：预期未来12个月回报超过15%；
  • HOLD：预期未来12个月回报在-10%至+15%之间；
  • SELL：预期未来12个月损失超过10%；
  • NOT RATED：未被评级；
  • OUTPERFORM：行业预期跑赢基准；
  • MARKET-PERFORM：行业预期与基准一致；
  • UNDERPERFORM：行业预期跑输基准。

总结

CR Beer在2021年下半年业绩表现稳健，核心业务EBIT同比增长22%，运营效率提升显著。尽管整体 shipment 下降，但高端产品表现突出，推动 ASP 上涨5%。公司将继续聚焦高端化战略，重点推广 Heineken 和 Amstel 品牌，同时计划推出新产品以增强市场竞争力。我们维持“买入”评级，目标价为80港元，认为其具备良好的增长潜力。