20210429-天风证券-三棵树-603737.SH-20年业绩增长强劲_建涂龙头成长可期_3页_754kb

报告摘要

三棵树（603737）总结

核心内容

三棵树在2020年实现了强劲的业绩增长，全年收入达82.0亿元，同比增长37.1%，归母净利润达5.0亿元，同比增长23.5%。2021年第一季度，公司收入同比增长241%，尽管归母净利润为807万元，扣非归母净利润为-7020万元，但非经常性收益主要来自于政府补助，显示公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力。

主要观点

销量增长驱动收入增长：2020年家装墙面漆和工程墙面漆收入分别增长3.8%和30.7%，销量分别增长16%和42%。防水业务收入达11.5亿元，同比增长123%，主要得益于市场开拓和销量提升。
21Q1收入增长显著：公司2021年第一季度收入增长241%，主要由销量增长带动，但售价同比分别下降20%和10.7%，环比20Q4有所上涨。
毛利率与净利率变化：2020年整体毛利率为33.8%，同比下降5.0个百分点，但剔除运输费用影响后基本持平。2021Q1毛利率提升1.22个百分点，显示公司应对原材料涨价的能力。
净利率小幅下滑：2020年净利率为6.53%，同比下降0.57个百分点，主要受费用变化影响，其中管理费用下降，研发与财务费用上升。
产能扩张与战略转型：公司加快产能布局，拟通过收购富达新材及麦格美70%股权进入节能保温材料领域，并拟通过定增募资不超过37亿元用于项目建设和补充流动资金，推动未来增长。
盈利预测上调：基于公司扩张战略，上调21-23年归母净利润预测至8.0/11.3/14.2亿元，对应PE分别为77/55/44倍，维持“买入”评级。
股价表现与估值：当前股价为231.14元，2020年PE为123.86倍，2021年PE为77.39倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务数据：
- 2020年收入82.0亿元，同比增长37.1%
- 归母净利润5.0亿元，同比增长23.5%
- 扣非归母净利润4.2亿元，同比增长18.5%
- 2021Q1收入14.8亿元，同比增长241%
- 归母净利润807万元，扣非归母净利润-7020万元，同比减亏5424万元
毛利率与净利率：
- 2020年毛利率33.8%，同比下降5.0个百分点
- 2021Q1毛利率26.55%，环比提升1.22个百分点
- 2020年净利率6.53%，同比下降0.57个百分点
费用率变化：
- 2020年期间费用率25.1%，同比下降4.0个百分点
- 管理费用率下降0.1个百分点，研发费用率上升0.3个百分点，财务费用率上升0.4个百分点
产能与扩张：
- 拟收购富达新材及麦格美70%股权，进军节能保温材料领域
- 拟定增募资不超过37亿元，用于湖北、福建、安徽等地项目建设
盈利预测：
- 2021E归母净利润8.0亿元，2022E为11.3亿元，2023E为14.2亿元
- 对应PE分别为77/55/44倍，维持“买入”评级
风险提示：
- 原材料涨价超预期
- 行业需求下滑
- 公司产能扩张不及预期

财务比率与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	66.64%	37.31%	43.57%	30.28%	22.37%
毛利率	38.83%	33.83%	33.30%	33.79%	33.89%
净利率	6.80%	6.12%	6.82%	7.35%	7.58%
ROE	23.55%	20.01%	25.51%	27.58%	26.67%
ROIC	39.20%	31.00%	32.35%	56.00%	69.85%
市盈率	153.02	123.86	77.39	55.16	43.71
市净率	36.03	24.78	19.74	15.21	11.66
EV/EBITDA	20.17	39.37	58.40	41.59	32.58