20220324-华鑫证券-涪陵榨菜-002507.SZ-产能建设稳步推进_新品类有望持续放量_5页_402kb

涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）在2022年3月24日发布公告，表示其“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”中的两条生产线已正式投产，新增产能2.5万吨/年。公司持续推进产能建设，规划远期总产能将超过50万吨，涵盖榨菜、泡菜、萝卜等多个品类。

主要观点

• 产能建设稳步推进：公司当前榨菜产能约16万吨，泡菜产能约5.9万吨，萝卜产能超过1万吨，合计约22.9万吨。通过定增项目和多个在建工程，公司计划在未来几年内实现榨菜36万吨、泡菜8.4万吨、萝卜6万吨的产能目标。
• 产品多元化发展：公司不断拓展新品类，如轻盐榨菜、脆口榨菜芯、量贩产品、出口系列产品、豆瓣酱等，2021年推出38支新产品。轻盐榨菜在预售城市销售2亿包，发布会后全国下单超1亿包，显示新品类具备市场潜力。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年EPS分别为1.17元、1.42元、1.70元，当前股价对应PE分别为28倍、23倍、19倍。公司盈利能力和ROE持续提升，预计2022年归母净利润同比增长39.5%，2023年增长21.8%，2024年增长19.4%。
• 市场表现良好：公司当前股价为32.05元，总市值284.5亿元，流通股本877.6百万股。2022年3月24日的股价处于52周价格范围（25.46-43.48元）内，日均成交额为389.3百万元，显示市场关注度较高。

关键信息

产能建设

• 现有产能：榨菜约16万吨，泡菜约5.9万吨，萝卜超过1万吨，合计约22.9万吨。
• 规划产能：榨菜36万吨，泡菜8.4万吨，萝卜6万吨，总计50万吨。
• 原料害池：公司自建害池容量从10万吨提升至30万吨，加上新募增40.7万吨原料害池项目，远期害池容量将达70万吨。

产品多元化

• 新产品开发：2021年推出38支新产品，包括轻盐榨菜、脆口榨菜芯、量贩产品、出口系列产品、豆瓣酱等。
• 新品表现：轻盐榨菜在预售城市销售2亿包，全国下单超1亿包，预计推动榨菜品类增长。
• 未来规划：公司将进一步发展萝卜产品，尝试进入酱类市场，并推出豆瓣酱等新品，实现多品类协同发展。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为2,912百万元、3,362百万元、3,863百万元，年增长率分别为15.6%、15.4%、14.9%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1,035百万元、1,261百万元、1,506百万元，年增长率分别为39.5%、21.8%、19.4%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为58.7%、58.9%、59.2%，盈利能力持续增强。
• 净利率：预计2022-2024年分别为35.5%、37.5%、39.0%，净利率稳步提升。
• ROE：预计2022-2024年分别为13.4%、15.1%、16.4%，显示公司盈利能力增强。

财务指标

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为6.9%、6.8%、6.6%，财务结构稳健。
• 总资产周转率：预计2022-2024年分别为0.4、0.4、0.4，资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：预计2022-2024年分别为182.5、182.5、182.5，应收账款管理良好。
• 存货周转率：预计2022-2024年分别为2.3、2.4、2.6，存货周转效率逐步提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和公司业绩。
• 疫情拖累消费：可能对市场拓展和销售产生不利影响。
• 区域扩张不及预期：可能影响市场占有率和收入增长。
• 新品推广不及预期：新产品可能未能达到预期市场反响。
• 提价不及预期：价格调整可能受市场竞争和消费者接受度影响。
• 产能消化不及预期：新增产能可能面临市场需求不足的风险。
• 原材料价格上涨：可能增加成本，影响盈利能力。

投资评级

• 个股投资评级：推荐（维持）
• 预期个股相对沪深300指数涨幅：预计超过15%

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景，1年食品饮料卖方研究经验。

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